El EUR/USD ha cotizado en un rango estrecho de 1,15–1,16, moviéndose cerca de su nivel más bajo en dos meses, aun cuando los indicadores macro de EE. UU. han sido en general sólidos y los diferenciales de tipos han favorecido a EE. UU. La economía de la zona euro ha mostrado mayor debilidad, pero la reacción histórica habitual a esta combinación de factores no se ha materializado plenamente en el comportamiento del dólar.
En ese contexto, el dólar ha contado con apoyo en los últimos meses, pero no ha estado a la altura de lo que sugerirían los patrones pasados en un escenario de diferenciales de rentabilidad favorables, mayor crecimiento en EE. UU. y tensiones geopolíticas elevadas. El sesgo a medio plazo sigue apuntando a un movimiento al alza del EUR/USD, aunque esa visión se vería cuestionada por una continuidad del mejor comportamiento relativo de EE. UU. frente a la zona euro, una guerra prolongada en Oriente Medio o una Fed más agresiva, incluidas posibles subidas de tipos; en ese caso, el dólar se mantendría más fuerte que en el escenario base.
Dinámicas fundamentales e infrarrendimiento del dólar
A pesar de que la economía estadounidense ha registrado un sólido crecimiento anualizado del 2,1% en el primer trimestre de 2026, el EUR/USD ha encontrado un suelo en torno a 1,08. Esto resulta sorprendente dada la propia atonía de la eurozona, con un crecimiento del 0,5%, y el amplio diferencial de tipos. Consideramos que el dólar está rindiendo por debajo de lo que cabría esperar según estos fundamentales.
Observamos que el diferencial de tipos entre el 4,75% de la Reserva Federal y el 3,00% del BCE no está proporcionando al dólar el nivel de soporte histórico. Esto sugiere que el mercado puede haber descontado ya por completo el sesgo hawkish de la Fed. La incapacidad del dólar para prolongar las caídas del EUR/USD apunta a una debilidad subyacente.
Estrategia, riesgos y contexto histórico
Con este telón de fondo, creemos que los traders deberían plantearse comprar opciones call a medio plazo sobre el EUR/USD, con vencimiento en septiembre de 2026. Esta estrategia permite posicionarse para un posible movimiento al alza del cruce, al tiempo que acota el riesgo a la prima pagada. La volatilidad se encuentra cerca de mínimos de varios años, lo que hace que las primas sean relativamente baratas.
Los principales riesgos para este escenario son un informe de empleo en EE. UU. sorprendentemente fuerte el próximo mes o comentarios hawkish de la Reserva Federal. Una escalada prolongada de las tensiones en Oriente Medio también podría desencadenar una búsqueda de refugio, reforzando al dólar de forma inesperada. Los traders deberían utilizar estos eventos como puntos de control clave para la estrategia.
Históricamente, hemos visto periodos similares en los que el mercado pierde tracción en la fortaleza del dólar justo antes de un giro, como a finales de 2022. El entorno actual parece comparable, con el impulso del dólar frenándose pese a un trasfondo favorable. Por ello, vemos mayor probabilidad de un movimiento hacia 1,10 que de una ruptura por debajo de 1,07 en las próximas semanas.
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