El indicador iFlow Carry de BNY muestra que las posiciones en divisas latinoamericanas de alta rentabilidad están disminuyendo a medida que los mercados reajustan precios ante un nuevo contexto de la Reserva Federal, con el ajuste descrito como una reducción gradual y no como una liquidación total. La transmisión de los tipos de la Fed a la región se califica de rápida, mientras que los acontecimientos políticos también están afectando a los flujos en ambas direcciones. Con el foco puesto en una elevada preferencia por el dólar a corto plazo, se espera que las decisiones de tipos en Perú, Chile y Brasil durante la próxima semana de negociación eviten grandes sorpresas, aunque la región sigue expuesta a cambios en las condiciones globales de financiación.
El apoyo proviene de una mejora del choque de términos de intercambio, con Brasil y Chile citados como beneficiarios, ya que el valor de las exportaciones ha repuntado a máximos de varios años debido al conflicto y a otros factores estructurales. Estos flujos naturales vinculados a las exportaciones se presentan como contrapeso al aumento de la preferencia global por el dólar, aunque los tipos reales podrían tener que ajustarse a medida que cambien las dinámicas de la Fed. La demanda de liquidez en dólares también se vincula a la financiación de ventas de acciones y a colocaciones en el mercado estadounidense, mientras que las coberturas transfronterizas en dólares han deshecho por completo el anterior exceso de posiciones cortas construido antes del conflicto; las rentabilidades y la orientación de política se describen como suficientes sobre todo para limitar una liquidación a gran escala.
Los flujos de exportación amortiguan el descenso de las posiciones en divisas de alta rentabilidad
Observamos que las posiciones en divisas de alta rentabilidad, como el real brasileño y el peso chileno, están disminuyendo a medida que la Reserva Federal mantiene una postura de política monetaria firme. Sin embargo, creemos que por ahora se trata de una reducción sostenida más que de una venta de pánico a gran escala. La clave es que el buen tono de las exportaciones de materias primas está aportando un colchón frente al aumento de la preferencia por el dólar estadounidense.
El superávit comercial de Brasil, por ejemplo, alcanzó un récord en mayo de 2026, impulsado por las sólidas ventas de mineral de hierro y productos agrícolas, lo que genera una demanda natural de reales. Del mismo modo, el hecho de que el cobre se mantenga por encima de los 10.500 dólares por tonelada ha evitado que el peso chileno caiga tanto como otras divisas de mercados emergentes. Estos fuertes flujos exportadores están ayudando a absorber parte de la presión vendedora derivada del deshace de operaciones de carry trade.
Es probable que las rentabilidades actuales sean apenas suficientes para evitar una liquidación masiva de las posiciones existentes, pero no para atraer nuevo dinero. Por ello, estamos evaluando opciones para operar la volatilidad esperada en torno a las próximas reuniones de los bancos centrales, especialmente en Brasil. Un comunicado menos agresivo de lo esperado podría desencadenar un fuerte movimiento alcista en el USD/BRL.
Proteger posiciones ante el cambio de las dinámicas de la Fed
Para quienes aún mantienen posiciones largas en divisas como el peso mexicano o el real brasileño, este es el momento de considerar coberturas a la baja. La compra de opciones put sobre estas divisas podría ser una cobertura prudente frente a una reducción de las posiciones de carry más rápida de lo previsto. Recordamos, a partir del ciclo de endurecimiento de 2022-2023, lo rápido que puede girar el sentimiento contra los mercados emergentes cuando la Fed se mantiene agresiva.
De cara al futuro, la prueba real será si los bancos centrales regionales señalan disposición a mantener los tipos de interés reales lo suficientemente elevados como para competir con Estados Unidos. Estaremos atentos a cualquier referencia que apunte a subidas de tipos más agresivas para atraer nuevas entradas de capital, lo que sería nuestra señal para replantear posiciones bajistas a corto plazo. En ausencia de ello, lo más probable es que la senda de menor resistencia para estas divisas sea una depreciación gradual frente al dólar.
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