ING prevé que el Banco de Japón subirá los tipos en 25 pb en su reunión de junio, citando un crecimiento resiliente, tipos reales negativos y persistentes riesgos al alza para la inflación. La inflación de mayo se situó en el 1,4% interanual, pero estuvo vinculada a las intervenciones del Gobierno y al elevado efecto base de los precios de los alimentos del año pasado, mientras que los precios en la cadena (pipeline) han repuntado desde marzo y se espera que un yen débil añada presión a los precios. En la reunión de abril se registraron tres votos discrepantes a favor de una subida, y otros dos responsables han señalado desde entonces su apoyo a una mayor normalización.
El banco considera que las condiciones permitirán continuar con el endurecimiento, con un crecimiento cerca del potencial y una inflación que, según sus proyecciones, se mantendrá en torno al 2% hasta 2027, llevando el tipo oficial al 1,50% a mediados de 2027. El BoJ también detallará en junio su último plan de compras de bonos del Gobierno japonés; actualmente está recortando las compras en 200.000 millones de JPY por trimestre hasta el próximo marzo, aunque es posible una pausa si se considera que el funcionamiento del mercado ha mejorado. Incluso con una pausa a partir del próximo abril, las tenencias deberían seguir reduciéndose, ya que los vencimientos continúan siendo elevados, y ING ve la rentabilidad del JGB a 10 años subiendo hasta el 3,0% en 2027.
Posicionamiento para Tipos Más Altos y un Yen Más Fuerte
Dada la alta probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en la reunión del Banco de Japón a finales de este mes, creemos que los operadores deberían posicionarse para tipos a corto plazo más altos. El último IPC subyacente de Tokio de principios de junio repuntó al 2,1%, confirmando que las presiones de precios subyacentes están aumentando a medida que se desvanecen las subvenciones públicas. Una forma de prepararse es mediante swaps de tipos de interés para recibir tipo variable (recibir flotante), lo que se beneficiará a medida que suba el tipo oficial.
El argumento a favor de una subida también se apoya en unos sólidos fundamentales domésticos, con las recientes negociaciones salariales de primavera (Shunto) cerrándose con un aumento medio del 4,5%, el mayor en más de 30 años. Este crecimiento salarial, combinado con un yen persistentemente débil que se mantiene por encima del nivel de 165 frente al dólar, genera una presión inflacionista innegable. Lo interpretamos como una señal clara para construir posiciones que se beneficien de un yen más fuerte, como la compra de opciones call sobre JPY.
Perspectivas del Mercado de Bonos y Estrategias sobre la Curva de Tipos
En el mercado de bonos, anticipamos un aumento gradual de las rentabilidades de los JGB a 10 años, más que una venta masiva abrupta. Es probable que el banco central sea muy cauto a la hora de reducir sus compras de bonos (tapering) para mantener la estabilidad del mercado, incluso mientras sube el tipo oficial. Los operadores podrían plantearse construir lentamente posiciones cortas en futuros de JGB, anticipando que las rentabilidades aumentarán de forma moderada en los próximos meses.
Esta combinación de políticas —una subida firme de tipos junto con un enfoque suave en la reducción de compras de bonos— sugiere una estrategia de empinamiento de la curva (steepening). Creemos prudente posicionarse para que se amplíe el diferencial entre las rentabilidades de la deuda pública a corto y a largo plazo. Esto puede lograrse utilizando derivados para apostar a que las rentabilidades a 2 años suben más rápido que las de 10 años.
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