Nomura espera que el Banco Nacional Suizo (BNS) mantenga el tipo oficial en el 0,00% en la reunión del 18 de junio, con unas dinámicas de inflación que siguen ofreciendo un impulso limitado para endurecer la política monetaria. La inflación se ha acelerado por el repunte de los precios de la energía, pero la inflación subyacente continúa baja, mientras que los indicadores de actividad son mixtos y persiste la incertidumbre vinculada a la guerra de Irán.
Es probable que el foco siga estando en la política de divisas. Desde la última reunión, responsables del BNS han aludido a una mayor disposición a intervenir en los mercados de FX, incluidas declaraciones del presidente Schlegel el 3 de junio y del vicepresidente Antoine Martin el 21 de mayo, según Bloomberg. Aunque el franco suizo (CHF) se ha depreciado frente al euro desde marzo, el BNS tiene previsto publicar a finales de mes los datos de intervenciones en divisas del 1T, y la previsión es que muestren una mayor actuación contra la fortaleza del franco durante el trimestre; se espera que esta orientación continúe junto con un tipo inalterado del 0,00% en el futuro previsible.
Tipo oficial estable impulsado por la baja inflación y la incertidumbre geopolítica
Esperamos que el Banco Nacional Suizo mantenga su tipo oficial en el 0,00% en su reunión de la próxima semana, el 18 de junio. Los principales factores detrás de esta decisión son la baja inflación doméstica y la incertidumbre geopolítica derivada de la guerra de Irán. Esta estabilidad de los tipos implica que no deberíamos anticipar oscilaciones significativas de precios en los derivados de tipos suizos a corto plazo.
Nuestra visión se ve reforzada por los últimos datos de inflación en Suiza, que mostraron una tasa general de apenas el 1,2% en mayo. Se trata de un nivel sustancialmente inferior al de la zona euro o EE. UU., lo que no da al BNS motivos para plantearse una subida de tipos. El diferencial de tipos resultante entre Suiza y otras grandes economías seguirá siendo un factor determinante para los operadores de divisas.
La política de intervención en FX del BNS y sus implicaciones para los traders
La principal herramienta del BNS seguirá siendo su disposición, expresada de forma explícita, a intervenir en los mercados de divisas. Prevemos que el banco repita un mensaje contundente sobre su “mayor disposición a intervenir” para evitar que el franco suizo (CHF) se aprecie. Esta postura, en la práctica, pone un techo al valor del CHF, especialmente frente al euro.
Para los operadores de derivados, esto sugiere una estrategia de venta de volatilidad sobre el franco. Vemos oportunidades en vender opciones call fuera del dinero sobre el CHF, en particular frente al euro (opciones put sobre EUR/CHF). Esta posición se beneficia tanto del paso del tiempo (theta) como de la baja probabilidad de una apreciación brusca del franco, dada la política explícita del BNS.
Históricamente, el BNS ha demostrado su capacidad de influir en su divisa mediante intervenciones masivas, acumulando reservas en moneda extranjera que superaron los 750.000 millones de CHF en el primer trimestre. Este enorme poder de fuego hace que sus actuales advertencias de debilitar el franco sean altamente creíbles. Por tanto, apostar por un rally sostenido y fuerte del CHF en las próximas semanas parece una operación de alto riesgo y baja probabilidad de éxito.
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