El Banco Central Europeo subió los tipos clave en 25 puntos básicos en su reunión de política monetaria de junio, y la presidenta Christine Lagarde enmarcó la decisión en un escenario en el que los riesgos para el crecimiento siguen sesgados a la baja. Citó la guerra en Oriente Medio como uno de los factores que lastran las perspectivas de crecimiento, y también señaló que ya se están trasladando efectos indirectos de costes derivados de la guerra con Irán.
En materia de inflación, Lagarde afirmó que el balance de riesgos se inclina al alza, advirtiendo de que, si los precios de la energía subieran más o durante más tiempo, la inflación aumentaría aún más. Añadió que mayores efectos de arrastre hacia otros precios forman parte del conjunto de riesgos al alza. En cuanto al proceso, dijo que el Consejo de Gobierno no debatió alternativas y que la discusión no giró en torno a una subida “de seguro”, describiendo la decisión como robusta en tres escenarios.
Implicaciones de inversión de la subida de tipos del BCE
El banco central está señalizando claramente que combatirá la inflación incluso si ello perjudica al crecimiento económico. Consideramos que está priorizando la inflación, que acaba de situarse en el 3,1% en mayo, frente a una clara desaceleración de la economía. Esta postura sugiere que debemos posicionarnos ante una presión continuada de unos tipos de interés más altos en el corto plazo.
Este escenario es negativo para la renta variable europea, ya que el encarecimiento de la financiación y una economía débil estrangularán los beneficios empresariales. Con el último índice IFO de Clima Empresarial de Alemania cayendo hasta 85,2, su nivel más bajo en dos años, estamos comprando opciones put sobre el índice EURO STOXX 50. Esto proporciona una cobertura directa frente a una caída del mercado prevista en las próximas semanas.
Estrategias en bonos, divisas y volatilidad
El mercado de bonos ya está descontando una recesión mientras el banco central sigue subiendo tipos. El diferencial entre el bund alemán a 2 años y a 10 años se ha invertido aún más hasta -40 puntos básicos, un nivel que no se veía desde el abrupto ciclo de subidas de 2023. Nos estamos posicionando para que esta inversión se profundice mediante operaciones de aplanamiento de la curva de tipos (yield curve flattener).
Pese a las pobres perspectivas de crecimiento, el euro debería fortalecerse a medida que los diferenciales de tipos jueguen a su favor. El decidido sesgo hawkish del BCE contrasta con una Reserva Federal más dubitativa. Estamos utilizando opciones call sobre el par EUR/USD para beneficiarnos de esta divergencia.
Los riesgos geopolíticos mantienen elevados los precios de la energía y, por tanto, la volatilidad del mercado. El Brent ha cotizado de forma persistente por encima de los 95 dólares por barril, alimentando directamente el problema de la inflación y justificando las actuaciones del banco central. Consideramos que comprar opciones call sobre el VSTOXX es una forma prudente de asegurar las carteras frente a shocks repentinos del mercado derivados de estas tensiones.
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