El yen prolongó su caída el miércoles, profundizando su descenso más allá de los 160,00 por dólar estadounidense, un nivel a menudo asociado a una posible actuación de Tokio, y el cruce USD/JPY superó 160,50 tras conocerse que el gobernador del Banco de Japón (BoJ), Kazuho Ueda, había sido hospitalizado. Un comunicado del BoJ no ofreció detalles sobre su estado, pero indicó que se perderá la reunión de política monetaria del 15-16 de junio; el vicegobernador Ryozo Himino le sustituirá, mientras que el vicegobernador Shinichi Uchida ofrecerá la rueda de prensa posterior a la decisión.
En términos generales, el mercado espera que el BoJ endurezca su política en un cuarto de punto la próxima semana, llevando el tipo oficial al 1%, el nivel más alto en más de 30 años, mientras la atención también se centra en las orientaciones sobre futuras subidas en un contexto de yen persistentemente débil. Según diversas informaciones, las autoridades japonesas habrían gastado 11,7 billones de yenes (unos 73.140 millones de dólares) el 30 de abril para apoyar la divisa, aunque el efecto resultó efímero. La presión también se ha vinculado a los elevados precios del petróleo y a las rentabilidades relativamente bajas de los bonos del Gobierno japonés, a medida que se afianzan las expectativas de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal; más tarde, se espera que el IPC de EEUU de mayo muestre una inflación en máximos de tres años, un telón de fondo que podría elevar las rentabilidades de los Treasuries y el dólar.
Volatilidad y reacciones del mercado ante la hospitalización de Ueda
Estamos vigilando el USD/JPY en 160,50, un nivel que genera una preocupación significativa entre las autoridades japonesas. La hospitalización repentina del gobernador Ueda introduce un elevado grado de incertidumbre de cara a la reunión clave de política monetaria de la próxima semana. Esto ha provocado que la volatilidad implícita a una semana de las opciones sobre USD/JPY se dispare por encima del 15%, un nivel que no se veía desde el último episodio de temor a una intervención a finales de abril.
Todas las miradas están puestas en el dato del IPC de EEUU que se publica hoy, que será un catalizador clave para el dólar. Después de que el último informe de empleo (Non-Farm Payrolls) mostrara una sólida creación de 295.000 puestos, los economistas prevén que el IPC subyacente de mayo se sitúe en el 0,4% intermensual. Un registro en línea con esta previsión o superior probablemente reforzaría el argumento para que la Reserva Federal mantenga su tono restrictivo.
Orientación futura, intervención y estrategias de volatilidad
Aunque una subida de tipos del Banco de Japón hasta el 1% ya está descontada por el mercado, nos centramos más en la orientación futura (forward guidance) que se desprenda de la rueda de prensa. El Ministerio de Finanzas ha mostrado su disposición a actuar, tras haber gastado casi 12 billones de yenes en un solo día, el 30 de abril, para defender la moneda. Este antecedente sugiere que cualquier nuevo repunte, quizá hacia 161,00, podría encontrarse con una intervención súbita y contundente.
Con este escenario, consideramos que una simple estrategia larga de calls está demasiado expuesta a un giro brusco por una intervención. En su lugar, observamos spreads alcistas de calls (bull call spreads): comprar calls en 161,00 y venderlas en 162,50 para acotar tanto el riesgo como el beneficio. Esta estructura permite beneficiarse de una continuidad del goteo alcista, al tiempo que limita las pérdidas ante un movimiento repentino de apreciación del yen impulsado por las autoridades.
Para quienes crean que es inminente un movimiento significativo pero no tengan clara la dirección, la compra de un strangle a una semana es una estrategia viable. Consiste en adquirir simultáneamente una call y una put fuera de dinero (out-of-the-money), para beneficiarse del previsible repunte de la volatilidad en torno a la decisión del BoJ y a las publicaciones de datos en EEUU. La volatilidad implícita elevada encarece la operación, pero cubre el riesgo de una sorpresa de gran magnitud en cualquiera de las dos direcciones.
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