El jefe de Estrategia Macro de Mercados de BNY, Bob Savage, informó de una gran diferencia entre los contratos a plazo del CNY (acuerdos para cambiar moneda en una fecha futura a un precio fijado hoy) y el tipo al contado (precio actual), lo que apunta a cierre de coberturas (deshacer protecciones contra movimientos del tipo de cambio) junto con salidas de activos (dinero que sale del país). El yuan ha rendido mejor que monedas similares, pero los datos de flujos al contado muestran grandes salidas vinculadas a expatriación de activos (trasladar dinero o inversiones al extranjero). Los datos de flujos mostraron salidas muy grandes en los últimos dos días, descritas como probablemente ligadas a expatriación de activos o a transacciones directas de divisas (cambios de moneda sin instrumentos intermedios) tras los acontecimientos recientes. En las tres sesiones desde que comenzó el conflicto, la actividad en CNY a plazo y en swaps (intercambios de flujos financieros que suelen usarse para financiarse o cubrirse en distinta moneda) produjo los mayores flujos en lo que va de año, prolongando movimientos fuertes previos.

Compromiso de política con la estabilidad de la moneda

El gobernador del PBoC (Banco Popular de China), Pan Gongsheng, dijo que China no necesita ni planea usar la depreciación de la moneda (hacerla más barata frente a otras) para ganar competitividad comercial. Reiteró que el renminbi (nombre oficial de la moneda; “yuan” es su unidad) se mantendrá en términos generales estable y no se usará como herramienta en disputas comerciales. Estamos viendo una divergencia notable entre los contratos a plazo del yuan chino y su precio al contado, que está siendo empujado a la baja por salidas de capital (inversores sacando dinero del país). Datos recientes de febrero de 2026 mostraron que el PMI manufacturero Caixin (índice con encuestas a empresas; por debajo de 50 indica contracción) cayó a 49,5, lo que alimenta estas preocupaciones. Esto sugiere un choque entre los flujos del mercado y las expectativas sobre el futuro. La debilidad del mercado al contado parece ligada directamente a la expatriación de activos, con algunas de las mayores salidas de este año ocurriendo en la última semana. Las cifras más recientes de la SAFE (Administración Estatal de Divisas de China, el organismo que supervisa el mercado de divisas y los movimientos de capital) apoyan esta idea, mostrando que las salidas netas de cartera (ventas netas de acciones y bonos por parte de inversores) subieron a más de 32.000 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025. Cuestionamos la capacidad de la moneda para actuar como refugio (activo que suele mantenerse firme en periodos de tensión) bajo esta presión. Aun así, los flujos en plazos y swaps están poniendo precio a un yuan más fuerte, posiblemente porque los operadores creen que las autoridades intervendrán (actuarán en el mercado o con reglas) para asegurar estabilidad. El Banco Popular de China ha respaldado sus mensajes con acciones, fijando de forma consistente la tasa de referencia diaria USD/CNY (tipo oficial guía del día) más fuerte de lo que el mercado esperaba durante el último mes. Esta postura oficial es la fuerza principal que evita una caída mayor.

Implicaciones de trading para estrategias de volatilidad

Esta situación recuerda a lo visto en gran parte de 2025, cuando las autoridades se opusieron a la depreciación sin detenerla del todo. Si miramos más atrás, las devaluaciones gestionadas (bajadas controladas del valor de la moneda) en 2015 y 2023 mostraron que, aunque el objetivo es la estabilidad, se tolera un descenso gradual durante periodos de estrés económico. Las salidas actuales están poniendo a prueba esta política. Para operadores de derivados (contratos cuyo valor depende de otro activo, como una divisa), esta tensión crea oportunidades en volatilidad (cuánto se mueve el precio) más que en dirección. Comprar opciones (derechos, no obligación, de comprar o vender a un precio fijado), como spreads de calls USD/CNH (estrategia con dos opciones de compra: se compra una y se vende otra a un nivel distinto; USD/CNH es el yuan “offshore”, negociado fuera de China continental), podría ser una forma eficaz de posicionarse ante un movimiento brusco si el control del PBoC se debilita. El coste de la volatilidad (la “prima” que se paga por opciones) sigue relativamente bajo, dando por hecho una estabilidad que los flujos de capital están poniendo en duda. Vender forwards USD/CNH para cobrar la prima (ingreso por asumir la posición) es tentador, pero conlleva un riesgo asimétrico (más riesgo de pérdidas fuertes que de ganancias) si la debilidad al contado se acelera de repente. Un enfoque más prudente en las próximas semanas sería usar estructuras con opciones que definan un rango claro de riesgo, como collars (estrategia que combina comprar una opción de protección y vender otra para abaratar el coste). Esto permite operar en un entorno irregular donde la política oficial está chocando de forma directa con los flujos del mercado.

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