Las Cuentas del BCE (Banco Central Europeo) de su reunión de política monetaria de febrero dijeron que los datos recibidos coincidían en general con las proyecciones del personal (previsiones internas del equipo técnico) de diciembre y con el escenario principal (la previsión base) de inflación. También señalaron que los shocks recientes (sacudidas o cambios inesperados en la economía) se estaban viendo con más claridad y, en general, coincidían con lo esperado. Las Cuentas indicaron que ninguno de los riesgos identificados se había materializado lo suficiente como para afectar de forma importante la previsión de inflación. Añadieron que los tipos de interés actuales daban flexibilidad para responder a shocks, sin implicaciones concretas para la inflación a medio plazo (en los próximos años).

Tipos de interés y previsión de inflación

Las Cuentas dijeron que la incertidumbre podía apoyar mantener los tipos de interés sin cambios mientras los riesgos evolucionan en los próximos meses. También dijeron que la inflación a corto plazo probablemente caería más por debajo del objetivo que lo previsto antes. El Consejo de Gobierno dijo que la postura actual (el nivel y orientación de la política monetaria) era adecuada, pero no inamovible, y que podían ser pacientes sin dejar de actuar si fuese necesario. También afirmó que el impulso reciente del crecimiento no suponía riesgos al alza para la previsión base de inflación, y que la mayoría de los miembros veía los riesgos en ambos sentidos (puede salir mejor o peor que lo previsto), con un reparto alrededor del escenario base casi sin cambios. La reacción del mercado fue limitada: el EUR/USD bajó un 0,17% el jueves, cotizando cerca de 1,1620. El documento de Cuentas resume la evolución de los mercados financieros y de la economía, y ofrece un registro sin nombres de las discusiones para explicar el motivo de las decisiones.

Nuevos datos ponen a prueba la paciencia del BCE

Hoy, esa paciencia se pone a prueba con datos nuevos. La estimación rápida (dato preliminar) de Eurostat para febrero de 2026 mostró que la inflación general (inflación “titular”, el índice total) subió de forma inesperada al 2,3%, impulsada por una inflación de servicios resistente (precios en servicios como ocio, seguros o hostelería que siguen subiendo). Esto cuestiona la idea del año pasado de que las presiones de precios (fuerzas que empujan los precios al alza) se estaban relajando de forma constante. Esto coloca al BCE en una posición difícil, especialmente porque los datos recientes del PMI manufacturero (índice de gestores de compras; una encuesta que indica expansión si está por encima de 50 y contracción si está por debajo) de la eurozona bajaron a 48,5, lo que señala que la economía sigue en contracción. Para quienes operan con derivados de tipos de interés (contratos financieros cuyo valor depende de los tipos), esto sugiere que el mercado puede estar siendo demasiado optimista con el momento de las bajadas de tipos en 2026. Conviene considerar posiciones que se beneficien si el BCE mantiene los tipos más altos durante más tiempo de lo que refleja el precio actual de los futuros sobre EURIBOR (contratos que incorporan expectativas sobre el EURIBOR, un tipo de referencia del mercado). El riesgo de recortes retrasados ha aumentado claramente en el último mes. En el mercado de divisas, esto implica posibles movimientos bruscos en el par EUR/USD. La volatilidad implícita (la volatilidad “descontada” por el precio de las opciones) en opciones sobre el euro ha sido relativamente baja, pero el dilema de política del BCE podría hacer que suba. Estrategias que ganan con más volatilidad, como un straddle largo (comprar una opción de compra y una de venta con el mismo precio y vencimiento para beneficiarse de un gran movimiento en cualquier dirección), pueden funcionar antes de las próximas reuniones. Recordamos las subidas rápidas de tipos de 2022 y 2023, que mostraron que el BCE está dispuesto a actuar con firmeza contra la inflación, incluso si perjudica el crecimiento. Esto sugiere que serán muy prudentes a la hora de recortar los tipos demasiado pronto, reforzando la idea de que el mercado debe prepararse para un banco central más lento al bajar tipos.

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