El Banco de Canadá mantuvo el miércoles su tipo de referencia en el 2,25%, en línea con las expectativas, y sostuvo una postura paciente mientras sopesaba los riesgos de inflación frente a una economía que describió como en situación de exceso de oferta. Previó que la inflación se mantendrá cerca del 3% en el corto plazo antes de moderarse de nuevo hacia su objetivo del 2%, mientras los responsables seguían de cerca el impacto del conflicto en Oriente Medio sobre la inflación general y señalaban que hay indicios limitados de que el encarecimiento de la energía se esté extendiendo a presiones más amplias sobre los precios al consumo.
Los responsables de política monetaria afirmaron que no permitirán que los aumentos de los costes energéticos se conviertan en una fuente persistente de inflación, pero no ofrecieron señales de una respuesta inminente. El Banco apuntó a un probable repunte del crecimiento en el 2T, aunque advirtió de que la actividad sigue débil y de que continúa la incertidumbre sobre la política comercial de EE UU. El gobernador, Tiff Macklem, dijo que las próximas decisiones dependerán de las condiciones económicas y no de un calendario predeterminado, añadiendo que la inflación subyacente ha retrocedido ligeramente y que los datos recientes han evolucionado, en términos generales, como se esperaba.
Perspectivas de tipos y consecuencias para la divisa
A partir de la postura paciente del Banco de Canadá, creemos que el riesgo de una subida de tipos a corto plazo se ha reducido de forma significativa. El Banco parece cómodo con el nivel actual del 2,25% en el futuro previsible. Esto sugiere que deberían deshacerse estrategias que apuestan por un repunte de los tipos de corto plazo.
Esta divergencia de política probablemente ejercerá presión sobre el dólar canadiense, especialmente frente al dólar estadounidense. Con la Reserva Federal de EE UU manteniendo su tipo clave en el 3,0%, el diferencial de tipos continúa favoreciendo al dólar. Vemos valor en posiciones que se beneficien de un “loonie” más débil, como la compra de opciones call sobre USD/CAD.
Actividad económica, rentabilidades de bonos y estrategias de volatilidad
El énfasis del Banco en el exceso de oferta en la economía señala un tope para las rentabilidades del tramo corto. Las últimas cifras de PIB mostraron un crecimiento anualizado anémico de apenas el 0,8% en el primer trimestre, lo que refuerza la idea de que la economía aún tiene margen para crecer antes de generar nuevas presiones sobre los precios. Anticipamos que los futuros vinculados a los tipos canadienses a corto plazo se comportarán bien en este entorno.
La volatilidad implícita en las opciones sobre tipos de interés canadienses debería descender, dado el claro mensaje de estabilidad de la política monetaria. La ausencia de sorpresas relevantes en los datos, tal y como señaló el gobernador, elimina un catalizador clave para movimientos de tipos amplios e inesperados. Vender volatilidad mediante estrategias como *short strangles* sobre futuros CORRA podría ser un enfoque eficaz.
La última lectura del IPC de Statistics Canada se situó en el 2,9% en mayo, lo que respalda directamente la visión del Banco de que la inflación se mantiene cerca del 3% sin acelerarse. Históricamente, tras un ciclo de subidas, el Banco suele pausar durante varios trimestres para evaluar el impacto económico, un patrón que probablemente estemos viendo de nuevo. Esto refuerza nuestra visión de que el Banco se mantendrá al margen durante el verano.
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