Jane Foley, de Rabobank, afirmó que las informaciones de Nikkei apuntan a que el Banco de Japón (BoJ) subirá los tipos en 25 pb en su próxima reunión, en línea con las expectativas del mercado, al tiempo que sopesa una pausa en la reducción (tapering) de su programa de compras de JGB a partir de abril de 2027. El BoJ ha indicado que, para entonces, sus tenencias de JGB caerían alrededor de un 16%–17% debido al tapering, y el periódico señaló que los responsables de política podrían considerar detener las reducciones en ese nivel. El contexto incluye la preocupación en el mercado de JGB por la posibilidad de que el BoJ vaya por detrás de la curva en materia de inflación, así como el riesgo de que el estímulo fiscal eleve la oferta de bonos.
Un mercado de JGB más estable podría reducir los episodios de volatilidad del JPY, especialmente si una pausa del tapering da al mercado más tiempo para alcanzar el equilibrio, siempre que la oferta no aumente con fuerza. Foley señaló que, si se pausa el tapering, el soporte para el JPY podría depender más de una orientación (guidance) hacia un ritmo más rápido de subidas de tipos en la reunión de junio, aunque los vientos en contra del crecimiento vinculados a la guerra de Irán podrían limitar esa senda. La proyección a tres meses de Rabobank sitúa el USD/JPY en 158, basada en nuevas subidas de tipos del BoJ este año.
Los mercados anticipan una subida de tipos del BoJ y orientación de política
El mercado se prepara para la próxima reunión de política del Banco de Japón, con informes recientes que apuntan con fuerza a que se avecina una subida de 25 puntos básicos. Los overnight index swaps están descontando actualmente una probabilidad del 85% de ese movimiento, lo que implica que la subida en sí está ampliamente asumida. El verdadero foco estará en la orientación futura del banco y en cualquier nueva señal de política.
Una nueva consideración es la idea de que el BoJ podría pausar la reducción de sus tenencias de deuda pública a partir de abril de 2027. Esta medida buscaría aportar estabilidad al mercado de JGB, lo que debería reducir la probabilidad de movimientos bruscos e impredecibles del yen. Ya hemos visto esta mañana cómo la volatilidad implícita a un mes del USD/JPY caía por debajo del 8,0% con esta noticia.
Implicaciones para la volatilidad del JPY y la senda de la política monetaria
Al señalar una pausa en el tapering de bonos, el BoJ podría tener que apoyarse más en las subidas de tipos para respaldar al yen. Sin embargo, el conflicto en curso en Irán, que ha mantenido el Brent por encima de los 110 dólares por barril durante el último mes, supone un importante viento en contra para el crecimiento económico. Esto dificulta que el banco central se comprometa con un ciclo de endurecimiento agresivo.
Ya hemos visto este guion antes, recordando la inestabilidad del mercado durante el lento desmantelamiento del control de la curva de rendimientos (YCC) en 2023 y 2024. Es probable que el BoJ trate de evitar una repetición de esa volatilidad telegrafiando sus intenciones con mucha antelación. Esto sugiere una preferencia por cambios de política graduales y bien comunicados.
De cara a las próximas semanas, esto dibuja un panorama complejo en el que la vía de menor resistencia para el USD/JPY sigue siendo al alza, pero con menor volatilidad esperada. Esto apunta a estrategias que se benefician de una subida sostenida y ordenada, más que de una ruptura brusca. Nuestra previsión a tres meses de USD/JPY en 158 se mantiene, pero ahora creemos que el recorrido hasta ese nivel será más ordenado.
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