Los estrategas de BNP Paribas afirman que Europa está siendo revalorizada como refugio, y que el euro se considera cada vez más un activo refugio global en episodios de turbulencias de mercado. El banco apunta a trabajos del Banco Central Europeo que indican una mayor demanda de activos denominados en euros, junto con un aumento del “convenience yield” de los bunds alemanes que se traslada a unas condiciones de financiación más amplias en la zona euro.
Los estrategas también citan la resiliencia industrial de Europa, la fortaleza de los servicios y el impulso tecnológico, además de una mejora del entorno de políticas y geopolítico. Añaden que el “convenience yield” de los bunds alemanes se triplicó, pasando de 30 pb a 90 entre 2023 y 2025, y sostienen que, dado que otros bonos soberanos y privados en euros se valoran tomando como referencia el bund, este movimiento respalda las condiciones de financiación en toda la eurozona.
Estatus de refugio del euro y posicionamiento de mercado
En medio de la reciente turbulencia de los mercados globales, vemos a Europa emerger como un refugio de estabilidad, lo que convierte al euro en un activo cada vez más atractivo. La divisa se está comportando más como un refugio de lo que lo hacía en el pasado, un cambio frente a su tendencia histórica a caer durante episodios de aversión al riesgo. Este cambio estructural sugiere que deberíamos reconsiderar cómo posicionamos nuestras carteras para las próximas semanas.
Creemos que los operadores deberían considerar la compra de opciones call sobre EUR/USD, con vencimientos a finales de julio y en agosto. Las recientes tensiones geopolíticas en Asia han impulsado flujos de capital hacia activos europeos, y no solo hacia los Treasuries estadounidenses, como cabría esperar tradicionalmente. Los datos de la primera semana de junio de 2026 lo confirman: las entradas en fondos denominados en euros se aceleraron, mientras que los fondos de renta variable estadounidense registraron salidas moderadas.
Entorno macro y fundamentales de la eurozona
El entorno económico respalda esta visión: el último PMI compuesto de la eurozona de S&P Global para mayo se mantuvo firme en un sólido 53,5, impulsado por el sector servicios. En contraste, los datos recientes de EEUU han sido más débiles: las solicitudes de subsidio por desempleo repuntaron ligeramente y la confianza del consumidor retrocedió. Esta divergencia de fundamentales refuerza el argumento a favor de una fortaleza relativa del euro.
Además, los diferenciales de tipos se están moviendo a favor del euro. Con la Reserva Federal señalando un posible giro dovish más adelante este año, el Banco Central Europeo ha mantenido una postura estable, citando una inflación subyacente estable. Esta divergencia de políticas está estrechando el diferencial de rentabilidades, haciendo menos atractivo mantener dólares frente a euros.
También observamos que la prima de los bunds alemanes sobre otra deuda soberana se ha mantenido elevada, reflejando su fuerte demanda como activo refugio. El diferencial entre el bund alemán a 10 años y los Treasuries estadounidenses se ha estrechado en más de 15 puntos básicos solo en el último mes. Esta fortaleza subyacente del mercado de deuda “core” de Europa aporta una base sólida para el conjunto de la eurozona.
Esta situación difiere de forma notable de la crisis energética de 2022, cuando el euro se debilitó de manera significativa. La aceleración de la transición verde en Europa y la diversificación de fuentes de energía han incrementado su resiliencia industrial, haciéndola menos vulnerable a shocks externos. Por tanto, deberíamos anticipar que el euro se fortalezca durante episodios de estrés de mercado, y no que se debilite.
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