La inflación general de México se situó por debajo de lo esperado en mayo, con una caída de los precios del 0,21% frente a un descenso previsto del 0,12%. El dato apunta a una contracción intermensual más acusada de lo que había anticipado el mercado.
Las cifras dibujan una trayectoria de inflación a corto plazo más moderada en México en mayo, ya que el nivel general de precios se redujo con mayor intensidad de la prevista. Al quedar el registro por debajo del consenso, es probable que el foco pase a si la tendencia desinflacionista se mantiene en las próximas publicaciones.
Implicaciones para la política de Banxico y los tipos de mercado
Dada la sorpresa deflacionista de mayo, ahora vemos una probabilidad mucho más alta de un recorte de tipos por parte de Banxico en el tercer trimestre. Este dato otorga al banco central un margen significativo para relajar la política monetaria antes de lo que se esperaba. Nuestro foco pasa a posicionarnos para unos tipos de interés a corto plazo más bajos.
Creemos que el mercado incorporará rápidamente un giro más agresivo, y es probable que los swaps pasen a descontar al menos 50 puntos básicos de recortes hasta final de año, frente a unos 25 puntos antes de este informe. Los operadores de derivados deberían considerar posicionarse recibiendo en la curva de swaps TIIE para aprovechar esta revalorización. Históricamente, Banxico ha actuado de forma decidida cuando la inflación se sitúa tan por debajo de lo previsto.
Dinámica de la divisa y oportunidades en volatilidad
El efecto sobre el peso mexicano es menos directo, lo que genera oportunidades en el mercado de opciones. Aunque una menor inflación es positiva desde el punto de vista fundamental, los recortes de tipos reducen el atractivo de la divisa en términos de carry trade, especialmente cuando los últimos datos de EE. UU. muestran que la inflación subyacente allí se mantiene rígida en el 3,5%. Esta divergencia de política podría presionar al alza el tipo de cambio USD/MXN, que ya ha subido un 1,5% en el último mes.
Conviene subrayar que buena parte de esta presión deflacionista procede de subsidios estacionales del Gobierno en las tarifas eléctricas, un patrón observado en años anteriores durante los meses más calurosos. La inflación subyacente, un mejor indicador de la tendencia de fondo, solo se moderó ligeramente hasta el 4,1% interanual, lo que probablemente impedirá que Banxico recorte con demasiada agresividad. Esto sugiere que la reacción inicial del mercado podría ser excesiva.
Esta mayor incertidumbre sobre la senda de Banxico hace probable un repunte de la volatilidad de la divisa. La volatilidad implícita en las opciones USD/MXN a un mes sigue siendo relativamente baja, en el 11%, frente a picos por encima del 15% observados en anteriores episodios de cambios de política. Vemos una oportunidad para comprar volatilidad a corto plazo mediante straddles, apostando por un movimiento más amplio del precio a medida que el mercado asimila la tensión entre un banco central más dovish y un carry trade que pierde atractivo.
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