El Tesoro español fijó una rentabilidad más alta en su última subasta de Letras a nueve meses, con el tipo medio subiendo ligeramente al 2,518% desde el 2,514% de la puja anterior. El movimiento deja los costes de financiación a corto plazo prácticamente estables, con apenas un incremento marginal en el rendimiento exigido para este plazo.
El cambio supuso un repunte de 0,004 puntos porcentuales entre subastas. El instrumento sigue siendo una herramienta estándar de financiación a corto plazo para el soberano, y el resultado más reciente indica pocos cambios en las condiciones de precio en el periodo cubierto por ambas emisiones.
Rentabilidades de la eurozona persistentemente elevadas e implicaciones para la política del BCE
La ligera subida en la subasta española de Letras a 9 meses hasta el 2,518% confirma nuestra visión de que los tipos a corto plazo se mantendrán elevados. Este movimiento, aunque pequeño, refleja unas presiones inflacionistas persistentes en toda la eurozona. Los datos recientes, que muestran que la inflación subyacente se mantuvo en el 2,8% en mayo, respaldan la idea de que el mercado está retrasando sus expectativas de recortes de tipos.
Esto refuerza el tono restrictivo del Banco Central Europeo, que recientemente señaló que la lucha contra la inflación no ha terminado. Lo interpretamos como una señal para considerar posiciones cortas en futuros del Bund alemán, ya que unas rentabilidades periféricas más altas terminarán presionando al núcleo. Este movimiento anticipa una revalorización al alza de toda la curva de tipos europea en las próximas semanas.
Divergencia de bancos centrales, movimientos de divisas y riesgos para los mercados de renta variable
Al mismo tiempo, un informe de empleo en EE UU más débil de lo esperado está elevando la probabilidad de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal más adelante este año. Esta divergencia de políticas debería seguir fortaleciendo al euro frente al dólar estadounidense. Estamos considerando la compra de opciones call sobre EUR/USD para aprovechar esta tendencia alcista prevista.
Unos mayores costes de financiación son un lastre para los beneficios empresariales, lo que hace vulnerables a los mercados de renta variable. Históricamente, los periodos de creciente incertidumbre en torno a las rentabilidades, como vimos en 2023, derivan en volatilidad y movimientos erráticos en la bolsa. Creemos que la compra de opciones put sobre el índice EURO STOXX 50 es una forma prudente de cubrirse ante una posible corrección.
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