El PIB de la zona euro del primer trimestre se revisó a terreno contractivo, con un -0,2% trimestral, en gran medida por Irlanda, donde el PIB se recortó hasta el -12,1% t/t. Excluida Irlanda, el crecimiento fue del 0,3% t/t, junto con lecturas de PMI más firmes y datos industriales franceses más sólidos, lo que desplaza el foco lejos de una desaceleración generalizada. Aunque la debilidad del sentimiento sigue concentrada en Alemania y Francia, los últimos datos “duros” de Francia se movieron en una dirección más favorable.
En Francia, el riesgo de un segundo descenso trimestral consecutivo del PIB en el segundo trimestre se ha reducido. En precios, la inflación general se situó en el 3,2% interanual en mayo, y la inflación subyacente fue del 2,5% interanual. Las proyecciones apuntan a máximos a comienzos de 2027, con la inflación general en torno al 3,8% interanual y la subyacente alrededor del 2,8% interanual.
Mala interpretación del crecimiento y la resiliencia de la zona euro
Creemos que el mercado está interpretando erróneamente el reciente dato negativo de PIB de la zona euro. La cifra agregada se vio lastrada casi por completo por una revisión puntual y volátil en Irlanda, y este “ruido” estadístico oculta la estabilidad subyacente del conjunto de la economía europea. Excluida Irlanda, la zona euro sí creció, lo que sugiere que la narrativa de una desaceleración más profunda está fuera de lugar.
Los últimos indicadores económicos respaldan una visión más constructiva de lo que sugiere el dato de PIB. Por ejemplo, el PMI compuesto de la zona euro de S&P Global de mayo se situó recientemente en 52,6, claramente en zona expansiva e indicando el mayor crecimiento del sector privado en un año. Esto encaja con unos datos industriales más fuertes en Francia, reduciendo las probabilidades de una recesión técnica allí y sugiriendo resiliencia económica.
Implicaciones para el mercado de tipos de interés y estrategia
Esta desconexión de datos crea una oportunidad en los mercados de tipos de interés de cara a la próxima reunión del BCE. La valoración actual del mercado parece asignar una menor probabilidad a futuras subidas de tipos por miedo a una recesión, algo que consideramos infundado. Con la última estimación preliminar de Eurostat mostrando que la inflación se mantiene firme en el 3,3% en mayo, el foco del BCE seguirá puesto en atajar las presiones sobre los precios.
Nuestras propias proyecciones muestran que la inflación no alcanzará su máximo hasta comienzos de 2027, lo que significa que el trabajo del banco central está lejos de terminar. Esta persistencia histórica de la inflación, observada en otros periodos posteriores a crisis, sugiere que el BCE tendrá que mantener un sesgo restrictivo durante más tiempo del que muchos anticipan. Por tanto, los mercados de derivados parecen infravalorar la senda futura de los tipos de interés en Europa.
A la luz de esta visión, vemos valor en posicionarse para unos tipos a corto plazo más altos de lo que el mercado descuenta actualmente. Resultan atractivas las opciones que se benefician de una subida del EURIBOR o los swaps que apuestan contra un giro dovish del BCE en las próximas semanas. Anticipamos una revisión al alza de las expectativas de tipos a medida que el mercado deje atrás la distorsión del PIB irlandés y se centre en unos datos subyacentes más resilientes.
Empiece a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
