El IPC de mayo de Noruega, que se publica el miércoles, está en el punto de mira tras el movimiento sorpresa de Norges Bank del 6 de mayo, cuando elevó el tipo oficial en 25 pb hasta el 4,25% y señaló margen para otra subida antes de fin de año. Se prevé que la inflación general se sitúe en el 3,1% interanual, frente al 3,4% de abril, mientras que el IPC subyacente se estima en el 3,3% interanual, frente al 3,2% anterior. El propio Norges Bank proyecta tanto el IPC como el IPC subyacente en el 3,3% interanual para mayo, por lo que una lectura al alza aumentaría la probabilidad de una subida posterior más temprana.
Los mercados ya descuentan un mayor endurecimiento, con la curva de swaps apuntando a una subida completa de 25 pb hasta el 4,50% en noviembre. En divisas, se espera que el USD/NOK siga la fortaleza general del dólar estadounidense, aunque la corona podría comportarse mejor frente a otros cruces si se mantienen los elevados precios de la energía. El apoyo procede de una mejora de los términos de intercambio y de la capacidad fiscal, que pueden amortiguar el lastre sobre la demanda interna.
Impacto potencial del IPC de junio en la política de Norges Bank
Vemos la próxima publicación de los datos del IPC de junio de Noruega, a principios de julio, como un momento clave para la corona. Un dato de inflación inesperadamente alto podría acelerar el calendario de otra subida de tipos por parte de Norges Bank. Esto se produce tras su decisión de mantener un tono hawkish en la reunión de la semana pasada, en la que señaló que las presiones inflacionistas siguen siendo una preocupación.
El mercado acaba de digerir las cifras de inflación de mayo, con un IPC subyacente que se situó en un persistente 4,1% interanual. Anticipamos que las propias proyecciones de Norges Bank para junio rondarán el 4,0%, y cualquier lectura por encima de ese nivel intensificará la presión para otra subida. Las últimas estadísticas muestran que la tasa de paro en Noruega se mantiene baja, en el 3,9%, lo que da al banco central margen para endurecer más si fuera necesario.
En su reunión de principios de junio, Norges Bank mantuvo el tipo oficial en el 4,50%, pero subrayó que la inflación sigue muy por encima de su objetivo del 2,0%. El mercado de swaps de tipo overnight (OIS) descuenta ahora una probabilidad superior al 70% de una subida final de 25 puntos básicos para la reunión de septiembre. Históricamente, Norges Bank no ha dudado en sorprender a los mercados para mantener su credibilidad en la lucha contra la inflación.
Perspectivas de la NOK frente a las principales divisas
Aunque es probable que continúe la fortaleza general del dólar estadounidense, especialmente después de que el sólido informe de empleo de mayo en EE. UU. mostrara 272.000 nuevos puestos de trabajo, no somos partidarios de comprar corona frente al dólar. Esta fortaleza probablemente limitará ganancias significativas en el USD/NOK. El compromiso de la Reserva Federal de mantener los tipos más altos durante más tiempo respalda un entorno favorable al dólar.
En su lugar, creemos que la corona noruega está en posición de hacerlo mejor en sus cruces, especialmente frente al euro (EUR/NOK). Los fundamentos de la economía noruega se ven respaldados por unos precios de la energía firmes, con el Brent manteniéndose por encima de los 80 dólares por barril, lo que mejora sus términos de intercambio. Esto contrasta con unas perspectivas de crecimiento más frágiles en la eurozona, donde el BCE ya ha iniciado su ciclo de bajadas.
Para los operadores de derivados, este escenario sugiere posicionarse para una fortaleza de la NOK frente a otras divisas europeas. Vemos valor en comprar opciones call sobre la NOK frente al EUR, aportando exposición al alza a una caída del cruce EUR/NOK con un riesgo a la baja limitado. Alternativamente, vender contratos a plazo (forwards) de EUR/NOK a tres meses podría ser una forma eficaz de posicionarse ante un Norges Bank de tono hawkish.
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