TD Securities espera que el Banco de Canadá (BoC) mantenga sin cambios el tipo a un día (overnight) en el 2,25% en su reunión de junio y que después conserve ese nivel hasta 2026, incluso a medida que se suavizan los datos canadienses. Se prevé que el mensaje del banco se mantenga, en términos generales, en línea con el de la reunión anterior, equilibrando el deterioro de las condiciones internas con el riesgo de presiones inflacionistas más amplias, y tratando el repunte del petróleo como un factor de corto plazo.
TD proyecta que la inflación alcanzará un máximo de alrededor del 3% en el 2T, una tasa que, según señala, se sitúa por encima de las proyecciones del Informe de Política Monetaria de abril del BoC. Argumenta que unas expectativas bien ancladas, una menor amplitud de la inflación y un impulso moderado de la inflación subyacente respaldan una pausa prolongada, aunque se espera que el BoC mantenga en su orientación la posibilidad de subidas consecutivas de tipos. La trayectoria de TD apunta después a un movimiento de vuelta hacia el nivel neutral del 2,75% el próximo año, con alzas de 25 pb previstas para enero y marzo.
Volatilidad de tipos de interés y estrategias con derivados canadienses
Dado que el Banco de Canadá está señalizando una pausa prolongada en el 2,25%, creemos que la volatilidad de los tipos de interés seguirá contenida durante el resto del año. Este entorno de política estable sugiere que las estrategias con derivados que apuesten por movimientos grandes e inmediatos de los tipos difícilmente serán rentables. Observamos un panorama que favorece estrategias que se benefician de baja volatilidad y de un comportamiento acotado en el precio de los bonos canadienses.
Esta visión está respaldada por datos recientes que muestran un enfriamiento de la economía doméstica. El informe de empleo de la semana pasada indicó que la tasa de paro repuntó ligeramente hasta el 6,3%, mientras que la última lectura del IPC de mayo se situó en el 2,9%. Estas cifras encajan con la expectativa de que la inflación subyacente está lo suficientemente contenida como para que el banco tolere cifras algo más elevadas de inflación general.
Para los operadores de derivados, esto apunta a vender opciones para capturar prima en instrumentos como los futuros a tres meses de Canadian Bankers’ Acceptance (BAX). Con el banco central en modo espera, los vencimientos más cercanos deberían permanecer anclados, favoreciendo el desgaste temporal (theta) para los vendedores de opciones. El principal riesgo de esta estrategia es un shock inflacionista repentino e inesperado que obligue al Banco a actuar.
Riesgos externos, paralelismos históricos y el dólar canadiense
Debemos mantener la vigilancia sobre los riesgos externos, en particular los precios de la energía. Con el crudo WTI cotizando actualmente por encima de los 95 dólares por barril, existe el riesgo de que estos costes se trasladen a la inflación subyacente y alteren la postura paciente del Banco. Por ello, la compra de opciones call baratas y fuera de dinero sobre futuras subidas de tipos podría servir como cobertura valiosa frente a este escenario.
Mirar al periodo 2015-2017 ofrece un paralelismo útil, cuando el Banco de Canadá mantuvo los tipos estables durante un tiempo prolongado antes de girar de forma abrupta a un ciclo de subidas. Este precedente histórico recuerda que, aunque el escenario base es de estabilidad, el sentimiento puede cambiar con rapidez. Por tanto, conviene estar preparados ante un posible giro repentino en la comunicación del banco central más adelante este año.
La prolongada pausa de tipos en Canadá, en contraste con unos tipos potencialmente más altos en otras economías, también podría lastrar al dólar canadiense. Si la Reserva Federal de EEUU mantiene un tono hawkish, el diferencial de tipos en ampliación probablemente presionaría a la baja al CAD frente al USD. Creemos que utilizar opciones call sobre USD/CAD es una vía eficaz y de riesgo limitado para posicionarse ante una posible debilidad del “loonie” en los próximos meses.
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