Se espera que el Banco Central Europeo reanude el endurecimiento tras mantener los tipos sin cambios durante siete reuniones, con los mercados centrados en una subida de 25 pb que situaría el tipo oficial en el 2,25%. El movimiento llega en un contexto en el que las métricas de inflación de la eurozona siguen mostrando solidez: la inflación subyacente (core CPI) repuntó en mayo hasta un máximo de 13 meses del 2,5% interanual, más cerca del escenario severo del BCE para el 2T (2,4%) que de su escenario base (2,2%) o adverso (2,3%). La inflación de servicios también subió hasta un máximo de siete meses del 3,5% interanual, lo que refuerza las preocupaciones sobre la persistencia.
La atención también se centra en las proyecciones de junio del BCE, donde se espera una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento. La evidencia de encuestas apunta a una actividad más débil, con los PMI sugiriendo que el PIB real podría caer un -0,2% trimestral en el 2T, un dato que se sitúa entre el escenario adverso (-0,1%) y el severo (-0,3%), y que permanece por debajo de la proyección base actual de +0,1%. En ese contexto, se espera el EUR/USD en 1,1400, aunque unos tipos más altos podrían limitar el margen de caída en un entorno de crecimiento débil e inflación más elevada.
Decisión de tipos del BCE y presiones inflacionistas
Creemos que el Banco Central Europeo está a punto de poner fin a su pausa con una subida de tipos de 25 puntos básicos este mes, llevando el tipo oficial principal al 2,25%. Esto se produce después de que el dato de inflación subyacente de mayo sorprendiera al alza, alcanzando un máximo de 13 meses del 3,1% y confirmando que las presiones sobre los precios aún no están contenidas. En particular, el componente de inflación de servicios sigue siendo obstinadamente elevado, lo que obliga la mano del banco central.
Este endurecimiento tiene lugar en un contexto de deterioro del crecimiento. El PMI flash de la eurozona de mayo cayó a 49,5, señalando una contracción de la actividad empresarial, mientras que los pedidos de fábrica en Alemania también han mostrado debilidad recientemente. Esto contrasta con EE. UU., donde el último informe de empleo no agrícola (non-farm payrolls) registró un sólido aumento de más de 200.000 puestos de trabajo, subrayando una clara divergencia económica.
Implicaciones de mercado y estrategias de trading
Para los traders, este entorno de estanflación apunta a un euro más débil frente al dólar. Vemos al EUR/USD, que actualmente cotiza cerca de 1,0950, vulnerable a una caída hacia un objetivo de 1,0700 en las próximas semanas. Comprar opciones put sobre EUR/USD es una forma directa de posicionarse ante este descenso esperado, gestionando al mismo tiempo el riesgo.
La propia subida de tipos presenta una oportunidad en los mercados de tipos de interés. Nos posicionamos para ello vendiendo futuros de Euribor a corto plazo, anticipando que el mercado termine de descontar plenamente el sesgo hawkish del BCE. Históricamente, los bancos centrales que se enfrentan a una inflación persistente a menudo tienen que endurecer más de lo inicialmente previsto, incluso en plena desaceleración, un patrón que vimos en ciclos anteriores.
Dadas las señales económicas contradictorias, esperamos un aumento de la volatilidad en torno a la próxima reunión del BCE. Los traders deberían considerar el uso de estructuras con opciones, como un diferencial de puts bajista (bear put spread), para abaratar el coste de entrada y acotar el riesgo. Esto permite una apuesta más enfocada por un euro más débil sin quedar excesivamente expuesto a un giro repentino del sentimiento de mercado.
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