Los mercados se preparan para una subida de tipos de 25 pb por parte del Banco Central Europeo el jueves, lo que supondría el primer incremento desde septiembre de 2023 y se considera totalmente descontado. A partir de ahí, la atención se desplaza a la orientación del BCE sobre los siguientes pasos y a si deja entrever margen para un endurecimiento adicional.
La visión que se plantea es que una subida consecutiva en julio sería prematura, y que en su lugar se contempla otro incremento de 25 pb en septiembre. Más allá, se espera que la caída de los precios del petróleo reduzca las presiones inflacionistas, evitando que la política monetaria entre en terreno restrictivo y dejando margen para recortes de tipos en 2027. Como contexto, el BCE elevó los tipos en 4,5 puntos porcentuales en el anterior ciclo de subidas, aunque el entorno actual se describe con unas expectativas de inflación a largo plazo ancladas cerca del objetivo, junto con un crecimiento débil y unas finanzas públicas tensionadas.
Atención a la orientación futura tras una subida ya totalmente descontada
Consideramos que la subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del Banco Central Europeo este jueves es un hecho. El mercado ya lo ha descontado por completo, especialmente después de que los últimos datos de Eurostat mostraran que la inflación de mayo se mantuvo obstinadamente en el 2,7%. La clave no está en la subida en sí, sino en el lenguaje que utilice la presidenta del BCE en la rueda de prensa posterior.
Creemos que una subida posterior en julio es poco probable, y cualquier señal que confirme esta pausa sería una sorpresa dovish para algunos. Esto podría aplanar el tramo corto de la curva de tipos, por lo que sería prudente fijarse en opciones sobre futuros de Euribor que se beneficiarían de tipos estables durante el verano. El foco se desplazará entonces de inmediato a la reunión de septiembre, que sigue siendo una posibilidad real para otro movimiento.
Se espera un ciclo de endurecimiento corto y poco profundo
El BCE tiene las manos atadas por un cuadro económico mixto, con el PMI compuesto flash de la eurozona de HCOB en un moderado 52,5, lo que indica que el crecimiento no está precisamente despegando. Además, la reciente caída del precio del Brent por debajo de los 80 dólares por barril da a los responsables de política monetaria motivos para pensar que la inflación se moderará por sí sola. Este contexto refuerza nuestra visión de que el ciclo de endurecimiento será corto y poco intenso.
A diferencia del agresivo ciclo 2022-2023, en el que los tipos subieron 450 puntos básicos, este entorno de expectativas de inflación ancladas y presupuestos públicos tensionados exige un enfoque mucho más gradual. Para quienes tengan un horizonte más largo, este escenario abre oportunidades para posicionarse ante posibles recortes de tipos en 2027. Esto podría implicar plantearse recibir fijo en swaps de tipos de interés a más largo plazo o comprar opciones call sobre índices sensibles a los tipos.
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