El análisis de Société Générale señala que el petróleo ha reaccionado con menos contundencia de lo que sugeriría la magnitud de la disrupción, aun cuando el suministro mundial de crudo ha caído en torno a un 14%. Esto se compara con una interrupción del 7% durante el embargo árabe de 1973, y, sin embargo, los precios han subido alrededor de un 30% en lugar del 60% registrado a finales de marzo, y se mantienen muy por debajo del repunte del 134% observado en 1973. La nota apunta a diez factores compensatorios debatidos con clientes, entre ellos la destrucción de demanda en China, cambios estructurales que atenúan el impacto percibido de los precios más altos, la reducción de inventarios, mensajes de apoyo desde Washington y una curva de futuros que parece tranquilizadora.
El banco sostiene que los mercados físicos se están tensionando a medida que caen las existencias y el suministro inmediato se estrecha, pero que los consumidores han estado cubriendo sus necesidades tirando de stocks más baratos en lugar de competir por cargamentos al contado más caros, una dinámica que considera temporal. Añade que los precios en diferido son demasiado suaves como para justificar la inversión necesaria para un crecimiento sostenido de la oferta no OPEP, mientras que las coberturas de los productores en tramos más lejanos de la curva ayudan a anclar los precios a largo plazo. A medida que se reconstruyan las reservas estratégicas y los inventarios dejen de ser cómodos, el banco espera que el mercado exija precios más altos para reequilibrarse.
Desconexión entre el mercado físico y los precios
Estamos observando una desconexión significativa entre el mercado físico del petróleo y los precios actuales, lo que presenta una oportunidad. Pese a las importantes disrupciones de oferta, el WTI se mantiene en torno a los 85 dólares por barril, un nivel que, en nuestra opinión, no refleja la estrechez subyacente. Los últimos datos de la Administración de Información Energética (EIA) lo respaldan, al mostrar una retirada inesperada de inventarios de 4,2 millones de barriles la semana pasada cuando se esperaba un ligero aumento.
Esta situación queda enmascarada porque los consumidores están reduciendo sus inventarios existentes, más baratos, en lugar de comprar en el mercado spot, más caro. Se trata de una solución de corto plazo que no puede durar, ya que las existencias son finitas y ahora se sitúan en el nivel más bajo de los últimos cinco años para esta época del año. Anticipamos que, a medida que estos inventarios se agoten en las próximas semanas, los compradores se verán obligados a volver al mercado, generando presión alcista sobre los precios del tramo inmediato.
Implicaciones de la curva de futuros y la demanda subyacente
La curva de futuros está enviando una señal engañosa de estabilidad a largo plazo que los traders deberían tratar de aprovechar. Por ejemplo, el contrato de futuros de diciembre de 2026 cotiza cerca de los 79 dólares, un precio insuficiente para incentivar la inversión de capital necesaria para nueva producción no OPEP. Esto sugiere que las opciones call con vencimientos más lejanos están actualmente infravaloradas frente a la inevitable necesidad de precios más altos para equilibrar el mercado en el futuro.
Señales económicas recientes, como el PMI manufacturero Caixin de China de mayo, que superó las expectativas al situarse en 51,9, indican que las preocupaciones sobre la destrucción de demanda podrían estar exageradas. Hemos visto en el pasado —por ejemplo, en el periodo posterior al shock de 1973 o en el rápido repunte de precios de 2022— lo rápido que los mercados pueden reajustar precios cuando se disipan vientos en contra temporales. La necesidad eventual de volver a llenar las reservas estratégicas de petróleo también añadirá otra capa de demanda futura, reforzando nuestra visión de que los precios actuales son insosteniblemente bajos.
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