La economía de Japón creció un 0,5% intertrimestral en el primer trimestre, superando el 0,3% previsto por el consenso. El dato apunta a un impulso a corto plazo más firme de lo esperado al inicio del año.
La sorpresa al alza de 0,2 puntos porcentuales frente a las previsiones puede influir en las valoraciones sobre la demanda interna y el horizonte de política. Los mercados seguirán de cerca los próximos datos de actividad e inflación para calibrar si el pulso de crecimiento puede sostenerse en el próximo trimestre.
Mayor crecimiento e implicaciones de política
La lectura del PIB del primer trimestre, mejor de lo esperado, sugiere que la economía japonesa tiene más impulso del que estaba descontado. Lo interpretamos como una señal clara de que la salud económica subyacente está mejorando. Esta sorpresa positiva debería dar apoyo al yen japonés en el corto plazo.
Creemos que estos datos otorgan al Banco de Japón más argumentos para acelerar la normalización de su política monetaria. El BoJ ha sido prudente, pero con una inflación que recientemente se mantiene en torno al 2,7% y ahora un crecimiento sólido, las probabilidades de una subida de tipos antes de finalizar el tercer trimestre han aumentado de forma significativa. Este posible giro de política es ahora nuestro foco principal.
En respuesta, estamos valorando comprar opciones call sobre JPY frente al dólar, con el objetivo de un movimiento por debajo del nivel de 150 en el cruce USD/JPY. El yen se ha debilitado de forma considerable en los últimos dos años, y esto podría ser el catalizador de un giro. Consideramos que la volatilidad implícita es demasiado baja dada la mayor probabilidad de una sorpresa de política por parte del banco central.
Estrategias de mercado e impactos sectoriales
En renta variable, el panorama es más complejo. Aunque una economía fuerte es un factor alcista, una apreciación rápida del yen perjudicaría los beneficios de los grandes exportadores japoneses, que representan una parte significativa del Nikkei 225. Históricamente, un fortalecimiento del yen del 1% puede recortar el beneficio por acción de los exportadores en una cuantía similar.
Por ello, estamos considerando posiciones largas en futuros sobre el índice TOPIX, más sesgado hacia compañías domésticas que se benefician de una economía local sólida. Para cubrirlo, podríamos comprar opciones put sobre el Nikkei 225. Esta estrategia de ‘pair trade’ nos posiciona para beneficiarnos del crecimiento interno, al tiempo que protege frente al riesgo de divisa al que se enfrentan los exportadores.
También anticipamos un repunte de las rentabilidades de los bonos del Gobierno japonés (JGB) a medida que el mercado descuente un Banco de Japón más restrictivo. Al observar la curva de tipos, que ha estado extraordinariamente plana, vemos una oportunidad de empinamiento. Estamos explorando swaps de tipos de interés para posicionarnos ante un aumento de los tipos a corto plazo durante los próximos seis meses.
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