Lorie Logan, presidenta del Banco de la Reserva Federal de Dallas, afirmó que la inflación sigue siendo demasiado alta y podría forzar una subida de tipos más adelante este año si las presiones sobre los precios no se moderan más. Señaló que la inflación se está desplazando hacia la franja del 2,5% en lugar de converger al 2%, y que está tardando demasiado en volver al objetivo de la Fed.
También dijo que la inflación subyacente recortada (trimmed mean) no es actualmente una señal fiable. Las condiciones financieras siguen siendo acomodaticias y el mercado laboral se mantiene estable, mientras la actividad económica continúa siendo sólida y los beneficios empresariales “van como un tiro”. Añadió que la política monetaria no está frenando la economía, lo que refuerza su visión de que puede ser necesario subir los tipos más adelante este año.
Inflación persistente y mala valoración del mercado
Cada vez está más claro que la inflación no está volviendo al objetivo del 2%, sino que se está asentando en el rango del 2,5%. El último informe del IPC de mayo mostró que la inflación subyacente sigue siendo obstinada en el 2,9%, lo que confirma que las presiones sobre los precios no se están relajando con la rapidez necesaria. Esta persistencia se produce incluso cuando la economía y los beneficios corporativos se mantienen sorprendentemente fuertes.
Dadas estas condiciones, apreciamos una mala valoración en el mercado de futuros sobre tipos de interés. En estos momentos, el mercado descuenta tan solo una probabilidad del 20% de una subida de tipos para septiembre, lo que parece demasiado bajo teniendo en cuenta el riesgo de que la Fed tenga que actuar. Conviene plantearse un posicionamiento para tipos a corto más altos, ya que la política monetaria actual claramente no es lo bastante restrictiva como para culminar el ajuste.
Implicaciones de inversión y oportunidades de mercado
La bolsa parece complaciente, con el índice de volatilidad VIX rondando un nivel bajo de 14. Esto ofrece la oportunidad de comprar coberturas a buen precio antes de que el mercado despierte ante la posibilidad de tipos más altos. Consideramos atractivas las opciones put sobre índices sensibles a los tipos, ya que el fuerte crecimiento del PIB del 1T, del 2,5%, podría verse fácilmente erosionado por una Fed más hawkish más adelante este año.
Este entorno también apunta a fortaleza para el dólar estadounidense. Si nos preocupa que vayan a ser necesarios tipos de interés más altos, el dólar debería beneficiarse frente a divisas con bancos centrales más dovish. Mantener una posición larga en el dólar es una cobertura lógica frente al endurecimiento de la política doméstica que anticipamos.
Ya hemos visto este patrón antes, por ejemplo a finales de 2021, cuando el mercado tardó en descontar el giro agresivo de la Fed hacia la lucha contra la inflación. El último informe de empleo, con la creación de unos sólidos 210.000 puestos de trabajo mientras la tasa de paro se mantuvo en el 3,8%, da a la Fed luz verde para sostener una postura restrictiva. No deberíamos volver a quedarnos desprevenidos y debemos prepararnos para una posible revalorización del riesgo en todas las clases de activos.
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