La Reserva Federal publicó el miércoles su Beige Book para su uso por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en sus deliberaciones de política monetaria, basándose en informes de los 12 distritos de la Fed para evaluar las condiciones económicas actuales. La actividad económica aumentó a un ritmo de leve a moderado en diez de los doce distritos, mientras que un distrito informó de un ligero descenso y otro no registró cambios.
En cuanto a la inflación, el informe señaló que los precios aumentaron en conjunto a un ritmo de moderado a fuerte, y la mayoría de los distritos registraron subidas de precios más rápidas que en la edición anterior. El empleo se describió como con pocos o ningún cambio en once de los doce distritos, y el distrito restante registró un crecimiento modesto. Se informó de que las expectativas empresariales para los próximos seis meses se mantuvieron, en términos generales, sin cambios.
Riesgos estanflacionistas e incertidumbre de mercado
Consideramos que el último informe está señalando un entorno estanflacionista, en el que un crecimiento lento se combina con una inflación persistente. Esta combinación crea un reto significativo para la Reserva Federal, incrementando la incertidumbre del mercado. La Fed se encuentra atrapada entre domar la inflación y evitar una recesión, lo que hace que su senda de política sea difícil de prever.
Esta visión se ve reforzada por los datos recientes que muestran que el Índice de Precios al Consumo (IPC) de mayo de 2026 sigue elevado en el 3,8%, muy por encima del objetivo de la Fed. Al mismo tiempo, la creación de empleo del mes pasado fue exiguo, con 150.000 puestos, y la tasa de paro repuntó al 4,1%. Estos datos confirman el retrato del informe: un mercado laboral que se enfría junto con presiones de precios persistentes.
Dada esta mayor incertidumbre, creemos que la volatilidad implícita es demasiado baja. El índice de volatilidad de CBOE (VIX), que actualmente cotiza en torno a 19, no refleja plenamente el potencial de movimientos bruscos del mercado en función de las próximas decisiones de la Fed. Por ello, estamos considerando comprar opciones call sobre el VIX o establecer straddles largos sobre los principales índices para beneficiarnos de un repunte esperado de la volatilidad.
Posicionamiento defensivo en tipos, renta variable y divisas
En derivados sobre tipos de interés, el informe trunca las esperanzas de recortes de tipos inminentes. Anticipamos que la Fed mantendrá su postura de “tipos altos durante más tiempo” (higher for longer), y nos posicionamos en esa dirección vendiendo futuros de tipos a corto plazo, como los vinculados al SOFR. Esta estrategia se beneficiará si el mercado reajusta precios para reflejar menos recortes de tipos a finales de 2026 y principios de 2027.
En el mercado de opciones sobre renta variable, el riesgo está claramente sesgado a la baja, ya que los tipos elevados y el crecimiento lento presionan los beneficios empresariales. Estamos añadiendo protección a la baja mediante la compra de put spreads sobre el S&P 500 y el Nasdaq 100. Estas posiciones proporcionan una cobertura rentable frente a una corrección del mercado en las próximas semanas.
Esta situación tiene paralelismos históricos con finales de la década de 1970, cuando la inflación persistente obligó a la Fed a mantener una política restrictiva pese al debilitamiento de la economía. En ese periodo, el dólar estadounidense se fortaleció de forma significativa por los altos tipos de interés. En consecuencia, también estamos valorando comprar opciones call sobre el índice dólar estadounidense (DXY) como estrategia defensiva.
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