El oro superó a los bonos del Tesoro de EEUU como el mayor componente de las reservas oficiales en divisas a finales de 2025, a medida que los bancos centrales cambiaron la composición de sus reservas en respuesta a la incertidumbre geopolítica y a los movimientos de mercado. Los datos del Banco Central Europeo muestran que el oro subió hasta el 27% del total de reservas, frente al 20% de un año antes; en el mismo periodo, la cuota de los Treasuries de EEUU cayó al 22% desde el 25%, mientras que el euro se mantuvo estable en el 15%. El BCE atribuye gran parte del aumento del peso del oro en la mezcla de reservas a efectos de valoración tras el rally de precios de 2025, mientras que las compras físicas se moderaron hasta unas 850 toneladas en 2025 frente a más de 1.000 toneladas en cada año entre 2022 y 2024.

Las compras por país en 2025 estuvieron lideradas por Polonia con 100 toneladas, seguida de Kazajistán, Brasil, China y Turquía, mientras que el emisor de stablecoins Tether compró más de 100 toneladas. El BCE también registra que algunos bancos centrales redujeron sus tenencias de oro en 2026 para amortiguar el impacto económico de la guerra de Irán; el banco central de Turquía vendió o prestó alrededor de 130 toneladas para apoyar la lira, descrito como uno de los mayores descensos de reservas de los últimos años. Las cifras apuntan a un esfuerzo más amplio por reducir la dependencia del dólar estadounidense, que sigue siendo la divisa de reserva dominante.

Demanda de los bancos centrales e impacto en el mercado

Consideramos que el cambio estructural hacia la preferencia de los bancos centrales por el oro frente a los Treasuries de EEUU es una señal alcista de largo plazo que no va a desaparecer. Esta tendencia aporta un sólido soporte subyacente a los precios del oro, lo que sugiere que cualquier corrección debería entenderse como una oportunidad de compra. En las próximas semanas, esta demanda de base es el factor más importante de nuestra estrategia.

El precio del oro ha estado consolidando en torno a los 2.850 dólares por onza tras marcar a comienzos de este año un máximo histórico por encima de los 3.000. Los recientes datos del Consejo Mundial del Oro correspondientes a mayo de 2026 confirmaron una entrada neta de 2.800 millones de dólares en ETF respaldados por oro, lo que muestra que la demanda inversora sigue siendo robusta. Esto indica un fuerte soporte en los niveles actuales.

Factores geopolíticos y estrategia de inversión

Los riesgos geopolíticos, especialmente el conflicto en curso en torno a Irán, siguen siendo el principal catalizador de movimientos bruscos de precio. Estamos vigilando de cerca las tensiones en el estrecho de Ormuz, ya que cualquier escalada probablemente desencadenaría una huida hacia activos refugio, beneficiando al oro. Esta incertidumbre mantiene al mercado en vilo.

Este cambio se produce en un contexto en el que los últimos datos económicos muestran una desaceleración: el PIB de EEUU del primer trimestre de 2026 se revisó a la baja hasta el 1,1%. Esto ha llevado a los mercados a descontar una mayor probabilidad de un recorte de tipos de la Reserva Federal antes de que termine el año, lo que reduciría el coste de oportunidad de mantener oro. Consideramos que esto es un viento de cola significativo para el metal precioso.

En este entorno, creemos que la volatilidad implícita en las opciones sobre el oro sigue estando razonablemente valorada. Estamos aprovechando estas condiciones para comprar opciones call a largo plazo sobre futuros de oro, obteniendo exposición al potencial alcista al tiempo que limitamos la pérdida máxima. Esto nos permite beneficiarnos de un movimiento brusco al alza provocado por eventos geopolíticos o por actuaciones de los bancos centrales.

No obstante, también somos conscientes de la posible presión vendedora por parte de países que necesiten defender sus divisas, como hizo Turquía a comienzos de año. Informes recientes sugieren que otros bancos centrales de mercados emergentes sometidos a presión fiscal han reducido marginalmente sus tenencias de oro en mayo. Esto podría generar debilidad de precios a corto plazo y representa el principal riesgo para nuestra visión alcista.

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