El yen japonés subió con fuerza frente a sus principales pares durante la sesión europea del miércoles, con el EUR/JPY bajando más de un 0,3% hasta alrededor de 185,40. El movimiento se produjo tras informaciones sobre la reactivación de advertencias oficiales sobre la divisa, mientras seguía sin estar claro si el Banco de Japón (BoJ) había intervenido directamente; el Ministerio de Finanzas de Japón declinó comentar la causa, según Reuters. Por separado, el gobernador del BoJ reiteró una postura de política de seguir elevando el tipo de referencia en línea con las condiciones económicas, de precios y financieras.

El mandato del BoJ es la estabilidad de precios, definida como una inflación en torno al 2%. Adoptó una política ultralaxa en 2013 mediante la Expansión Cuantitativa y Cualitativa (QQE, por sus siglas en inglés), y después añadió tipos de interés negativos en 2016 y comenzó a controlar la rentabilidad de su deuda pública a 10 años; en marzo de 2024 elevó los tipos, alejándose de ese enfoque. El prolongado estímulo contribuyó a la depreciación del yen, que se intensificó en 2022 y 2023 a medida que otros bancos centrales endurecían su política, antes de revertir parcialmente en 2024. Un yen más débil y el encarecimiento global de la energía empujaron la inflación japonesa por encima del objetivo del 2% del BoJ, junto con las expectativas de subidas salariales.

Aumenta el riesgo de intervención directa para apoyar al yen

Estamos observando un aumento significativo del riesgo de una intervención directa en el mercado para apoyar al yen japonés. El reciente repunte de la moneda, tras contundentes advertencias de altos cargos, sugiere que las autoridades están perdiendo la paciencia con la debilidad del yen, especialmente después de que el USD/JPY haya estado poniendo a prueba el nivel de 170. Se trata de una señal clara de que el Gobierno está preparado para actuar con decisión en cualquier momento.

La presión fundamental sobre el yen se mantiene debido al amplio diferencial de tipos de interés entre Japón y otras grandes economías. Por ejemplo, el tipo oficial del Banco de Japón se sitúa en un modesto 0,50% según su última reunión, mientras que el de la Reserva Federal de EEUU se mantiene en el 4,25%. Esta brecha sigue incentivando las operaciones de «carry trade» que venden yenes, pero el riesgo de un giro repentino es ahora extremadamente alto.

A esto se suma que el reciente lenguaje más restrictivo del gobernador del BoJ, Ueda, encaja con un panorama de inflación doméstica que justificaría una divisa más fuerte. La última lectura del IPC subyacente de Japón correspondiente a abril de 2026 se situó en el 2,8%, lo que supone más de dos años completos de inflación por encima del objetivo del 2% del banco. Consideramos que esta inflación persistente proporciona al BoJ un sólido argumento interno para respaldar un yen más fuerte, ya sea mediante la política monetaria o mediante una intervención directa.

Volatilidad del mercado e implicaciones de posicionamiento

Para los operadores de derivados, esto significa que deberíamos anticipar un repunte brusco de la volatilidad implícita a corto plazo. El índice Cboe de volatilidad del yen japonés (JYVIX) ya ha subido más de un 15% en la última semana, y esperamos que esta tendencia continúe a medida que el mercado descuenta la creciente probabilidad de un movimiento repentino y de gran magnitud. Ponerse corto de volatilidad del yen parece una posición cada vez más peligrosa en las próximas semanas.

Recordamos las intervenciones de 2022 y 2024, en las que las autoridades japonesas gastaron más de 60.000 millones de dólares para desencadenar rápidas apreciaciones del yen de varios yenes en periodos muy cortos. Las advertencias verbales actuales son más contundentes que las que vimos antes de esos episodios. Por ello, no deberíamos infravalorar la magnitud ni la velocidad de una posible operación de mercado en esta ocasión.

En este contexto, vemos valor en opciones call sobre el yen con vencimientos de una semana y de un mes, ya que podrían estar infravalorando el riesgo de un rally repentino impulsado por las autoridades. El coste de la protección frente a una apreciación brusca del JPY está aumentando, pero puede que todavía no refleje plenamente la clara intención del Gobierno. Esto ofrece una forma de posicionarse con riesgo acotado ante una respuesta de política abrupta.

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