EUR/DKK se negoció hasta un nuevo máximo histórico de 7,4739 en mayo y desde entonces ha repuntado ligeramente hasta 7,4742, mientras que el banco central de Dinamarca se abstuvo de intervenir en el mercado de divisas. El informe presenta al banco como tolerando por ahora la presión alcista, pero probablemente dispuesto a actuar para poner techo al cruce si el movimiento persiste. También mantiene baja la probabilidad de una subida unilateral de 10 pb del tipo oficial danés durante el próximo año.
Tras las elecciones de marzo se ha formado un nuevo Gobierno en Dinamarca, que ha presentado un programa con recortes fiscales de envergadura, centrado en reducir el IVA de los alimentos. Se espera que el cambio propuesto en el IVA reduzca la inflación cuando se aplique, pero el calendario se pospone: no será este año y probablemente tampoco en 2027. Mientras tanto, se han cancelado recortes previamente anunciados a los impuestos sobre los alimentos y no se reducirán los impuestos sobre los carburantes, de modo que no habrá un alivio adicional de la inflación en 2026; el plan se describe como más claro en recortes de impuestos e incrementos del gasto que en su financiación, sin que ello implique un mayor endeudamiento público.
Respuesta del banco central a la fortaleza de EUR/DKK
Estamos siguiendo de cerca EUR/DKK después de que alcanzara un nuevo máximo histórico de 7,4742, muy por encima de su paridad central de 7,46038. El banco central danés no intervino en mayo, mostrando una paciencia considerable ante la presión alcista. Sin embargo, creemos que esa paciencia se está agotando y que una intervención para poner techo al tipo de cambio es probable si esta tendencia persiste en las próximas semanas.
Dada la elevada probabilidad de que se imponga un techo, consideramos que el potencial alcista adicional de EUR/DKK es muy limitado. Esto hace atractivas estrategias como la venta de opciones call de EUR/DKK a corto plazo, ya que una intervención probablemente impediría que el cruce suba mucho más. Se trata de una apuesta por la credibilidad del banco central para defender su prolongada vinculación (peg) de la divisa.
Históricamente, el banco central no ha dudado en actuar con contundencia para mantener el anclaje, como en sus fuertes intervenciones de 2015. Este historial respalda nuestra visión de que utilizará la intervención en el mercado de divisas como herramienta principal, en lugar de ajustar los tipos de interés. Por tanto, creemos que la probabilidad de una subida unilateral de 10 pb por parte de Dinamarca dentro del próximo año sigue siendo baja.
Perspectivas de tipos de interés y política fiscal
Para los operadores de tipos, esto significa que los tipos daneses deberían seguir de cerca los del Banco Central Europeo. Hay pocos motivos para incorporar una prima de riesgo por un endurecimiento danés independiente. Cualquier presión sobre el anclaje cambiario casi con toda seguridad se afrontará primero mediante la venta de reservas en divisa extranjera.
La agenda fiscal del nuevo Gobierno no aportará un alivio inmediato de la inflación este año. Los principales recortes del IVA sobre los alimentos no están previstos hasta 2027, y se han cancelado recortes previamente anunciados de los impuestos sobre los carburantes, lo que podría mantener elevada la inflación —de la que se informó por última vez en el 2,8% en mayo— en el corto plazo. Esto refuerza el foco del banco central en la estabilidad cambiaria por encima de abordar las presiones de precios internas mediante subidas de tipos.
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