El débil PIB de Suecia en el primer trimestre se atribuyó principalmente a una caída del 2,1% t/t del gasto público, mientras que el consumo de los hogares aumentó un 0,6% t/t y las existencias contribuyeron al crecimiento. La renta disponible real subió un 1,0% interanual, aportando cierto apoyo a la demanda. Una encuesta de Bloomberg proyecta una inflación del IPC del 0,8% interanual este año, una combinación que podría apuntar a una postura de política monetaria estable por parte del Riksbank.
Los datos de inflación, sin embargo, se vieron complicados por cambios fiscales. Las cifras definitivas de abril situaron el IPC general en el -0,1% interanual, la medida sin energía estable y el IPCA-F (CPIF) en el 0,8% interanual; la misma encuesta de Bloomberg espera que el IPC suba al 1,3% interanual en mayo, mientras que el Riksbank tiene como objetivo el IPCA-F en el 2%. El Gobierno había anunciado en septiembre que reduciría a la mitad el IVA de los productos alimentarios en sus Presupuestos de 2026, y la rebaja del IVA entró en vigor en abril, lo que podría distorsionar las lecturas a corto plazo. Las actas de la reunión del Riksbank indicaron preocupación por riesgos alcistas para la inflación, incluidos los vinculados a la guerra de Irán, aun cuando los tipos se mantuvieron sin cambios.
—Sentimiento del Riksbank y error de valoración del mercado
Consideramos que los últimos datos económicos débiles de Suecia pueden resultar engañosos. Aunque el PIB del 1T se contrajo por el menor gasto público, la señal importante es que el gasto de los hogares creció, apoyado por el aumento de las rentas reales. Esta fortaleza del consumidor sugiere que la economía tiene una base más sólida de lo que implica el dato agregado.
Los actuales registros bajos de inflación están siendo artificialmente contenidos por la rebaja temporal del IVA en alimentos aplicada por el Gobierno, que entró en vigor en abril. Creemos que las presiones subyacentes de precios están aumentando, una visión respaldada por datos recientes de Statistics Sweden que muestran que la inflación del IPCA-F de mayo saltó al 1,7%, sorprendiendo a unos mercados que solo habían descontado un avance del 1,3%. Esto indica que el alivio temporal de la rebaja del IVA ya se está desvaneciendo y que las presiones subyacentes vuelven a aflorar.
Las propias actas del Riksbank muestran que están más preocupados por la inflación de lo que parece creer el mercado. Los responsables temen riesgos al alza derivados de acontecimientos geopolíticos como el conflicto en curso en Irán, que sigue afectando al transporte marítimo y a los precios de la energía. No deberíamos subestimar su disposición a actuar si las presiones inflacionistas continúan generalizándose.
Esta situación recuerda al periodo 2021-2022, cuando los repuntes iniciales de la inflación se minimizaron antes de que los bancos centrales se vieran obligados a actuar de forma agresiva. Por ello, creemos que el mercado está infravalorando la probabilidad de futuras subidas de tipos del Riksbank. Los operadores deberían considerar posiciones que se beneficien de unos tipos suecos a corto plazo más altos, como pagar fijo en swaps de tipos de interés.
—Implicaciones de trading y perspectivas para la corona
Dada esta divergencia entre lo que descuenta el mercado y la posible actuación del Riksbank, la corona sueca parece infravalorada. Un banco central más hawkish sería un catalizador significativo para la fortaleza de la SEK. Vemos oportunidades en la compra de opciones call sobre la corona, especialmente frente al euro, para posicionarse ante un endurecimiento monetario inesperado.
El claro desacuerdo entre los datos oficiales débiles y los matices hawkish del banco central genera una incertidumbre considerable. Esto apunta a una mayor volatilidad en las próximas semanas, especialmente en torno a la próxima publicación de datos de inflación. Comprar estrategias straddle con opciones sobre el tipo de cambio EUR/SEK podría ser una forma eficaz de beneficiarse de un movimiento amplio del precio a medida que el mercado digiere esta información contradictoria.
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