La última publicación del PIB de Hungría apunta a una economía que empieza a salir del estancamiento, aunque la mejora del primer trimestre estuvo ligada a efectos temporales previos a las elecciones. ING prevé un crecimiento del PIB del 1,5% en 2026, con el consumo como principal motor, mientras que la inversión se considera moderada y las exportaciones netas actuarían como lastre, junto con los efectos persistentes del shock de precios energéticos a medida que se desvanece el impacto de anteriores apoyos puntuales.
Los datos interanuales muestran que la demanda interna aumentó en el primer trimestre de 2026, mientras las exportaciones siguieron contrayéndose y las importaciones repuntaron, dejando el crecimiento más desequilibrado que en los últimos trimestres. Las exportaciones netas recortaron el desempeño anual en 4,5 pp, pero esto se vio compensado por una contribución de 6,2 pp de la demanda interna, con el consumo y la acumulación de existencias aportando un apoyo casi equivalente. Las revisiones de la inversión pública y suspensiones temporales se señalan como vientos en contra a corto plazo antes de que la actividad mejore más adelante en el año, mientras que el crecimiento de las exportaciones afronta limitaciones por la incertidumbre geopolítica, el aumento de los costes de producción y posibles disrupciones en las cadenas de suministro vinculadas al cierre de facto del Estrecho.
Riesgos para el forinto y perspectivas macroeconómicas
Consideramos que las recientes cifras positivas del PIB húngaro pueden resultar engañosas en las próximas semanas. El crecimiento parece impulsado por un gasto temporal de carácter preelectoral, no por una recuperación sostenible. Esto genera una situación frágil, en la que la debilidad económica subyacente podría reaparecer de forma repentina.
La composición de este crecimiento es preocupante: la caída de las exportaciones y el fuerte aumento de las importaciones generan un desequilibrio significativo. Esto ejerce presión a la baja sobre el forinto húngaro, y creemos que el mercado está infravalorando este riesgo. El EUR/HUF ya se ha deslizado hacia 402, lo que indica que los operadores de divisas están adoptando cautela pese al crecimiento que reflejan los titulares.
Dado el conflicto entre una fortaleza doméstica temporal y un comercio exterior débil, anticipamos un aumento de la volatilidad. Estamos valorando comprar opciones que se beneficien de grandes oscilaciones en el forinto, ya que los datos históricos muestran que la divisa reacciona con fuerza cuando los fundamentales vuelven a imponerse tras periodos de estímulo gubernamental. La incertidumbre sobre la sostenibilidad del consumo hace que una apuesta direccional sea arriesgada.
El Banco Nacional de Hungría también se encuentra en una posición complicada, lo que añade dificultad al mercado de derivados de tipos de interés. El último dato de inflación de mayo se situó en el 4,1%, ligeramente por encima de lo esperado, lo que impedirá cualquier recorte de tipos que sería necesario para apoyar al debilitado sector industrial. Esta tensión de política —entre combatir la inflación y evitar una recesión— incrementa el nerviosismo del mercado.
Implicaciones para la renta variable y el presupuesto
En renta variable, mantenemos cautela sobre el índice BUX, especialmente en el caso de compañías dependientes de la exportación que afrontan un aumento de costes y vientos en contra geopolíticos. El ensanchamiento del déficit presupuestario, consecuencia directa del gasto preelectoral, plantea un riesgo a medio plazo para el conjunto del mercado. Vemos oportunidades en el uso de opciones put sobre el índice como cobertura ante una corrección bursátil cuando se diluyan estos motores temporales de crecimiento.
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