La última encuesta ISM manufacturera apunta a una resiliencia continuada de la economía estadounidense, incluso mientras persiste la incertidumbre en Oriente Medio. El índice general subió a 54,0 en mayo, máximo de cuatro años, y mejoró la amplitud, ya que cuatro de los cinco subíndices que alimentan la medida agregada aumentaron. Los nuevos pedidos también se fortalecieron, lo que indica impulso en la actividad fabril pese al trasfondo geopolítico.
En el marco del compuesto de inflación de EE. UU. de MUFG, el índice de precios de la manufactura del ISM sigue siendo un input central, y la última lectura equivale a un shock de +2 desviaciones estándar en una base móvil de dos años, elevando el compuesto. La energía y los insumos manufactureros continúan siendo las principales fuentes de presión sobre los precios, con unos precios del petróleo y de las materias primas elevados que refuerzan la inflación en fases previas, mientras que las dinámicas salariales domésticas se describen como contenidas. Esta combinación añade complejidad al ajuste de la política de la Reserva Federal.
Perspectivas de tipos y posicionamiento de mercado
Dada la sorprendente fortaleza del sector manufacturero de EE. UU., creemos que el mercado está infravalorando el riesgo de que la Reserva Federal mantenga los tipos sin cambios durante más tiempo de lo previsto. El ISM de mayo alcanzó 54,0, un máximo de cuatro años, lo que apunta a una economía capaz de soportar una política restrictiva. Por ello, estamos ajustando nuestras posiciones en swaps de tipos de interés para reflejar menos recortes de tipos descontados para la segunda mitad del año.
Esta divergencia entre una economía resiliente y una inflación persistente probablemente incrementará la volatilidad del mercado. El VIX, que ha estado rondando un mínimo de 14, parece demasiado complaciente dada la posible reorientación de la política de la Fed. Vemos una oportunidad en comprar opciones call de vencimiento corto sobre el VIX para cubrirse o beneficiarse de un repunte repentino de la volatilidad.
Presiones inflacionistas y asignación de activos
Las presiones de precios en fases previas derivadas de la energía y las materias primas siguen siendo una preocupación principal, alimentando directamente la inflación. Con el crudo WTI manteniéndose con firmeza por encima de los 85 dólares por barril, un nivel no visto desde finales del año pasado, esperamos que los costes de los insumos de las empresas sigan elevados. En consecuencia, estamos favoreciendo estrategias de bull call spread sobre ETF del sector energético para aprovechar esta fortaleza persistente.
Un sesgo más agresivo (hawkish) de la Reserva Federal es, por fundamentos, alcista para el dólar estadounidense. A medida que otros bancos centrales como el BCE inician sus ciclos de relajación, el diferencial de tipos de interés en ampliación debería dirigir capital hacia el dólar. Vemos valor en tomar posiciones largas en dólar frente al euro, anticipando que el índice DXY pondrá a prueba sus máximos en lo que va de año.
Los últimos datos del IPC respaldan esta visión, con la inflación subyacente situándose en un persistente 3,8%, revirtiendo la tendencia de enfriamiento que vimos en abril. Esto refleja ciclos pasados en los que el banco central tuvo que retrasar recortes de tipos previstos por una actividad económica sorprendentemente robusta. Los traders deberían ser cautos con cualquier estrategia que dependa en gran medida de una relajación inminente de la Fed.
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