Nordea espera que el Banco Central Europeo (BCE) empiece a subir los tipos en junio, con cuatro alzas antes de hacer una pausa. La entidad anticipa que, en relación con las proyecciones de marzo del personal del BCE, la inflación general se situará ligeramente por encima de lo previsto en el segundo trimestre de 2026, y considera que las proyecciones de junio revisarán al alza la senda base en el corto plazo.
El escenario central apunta a presiones inflacionistas persistentes incluso si se diluyen las perturbaciones ligadas a la energía, incluyendo un escenario en el que el estrecho de Ormuz reabra pronto. Nordea cita las lecturas de los PMI como evidencia de que las presiones de precios se están extendiendo al sector servicios, al tiempo que describe el impulso actual del crecimiento como más débil que en el periodo posterior a la pandemia. En su escenario base, las cuatro subidas se consideran suficientes para anclar las expectativas de inflación de cara a las próximas negociaciones salariales.
Factores de inflación y justificación de las subidas de tipos del BCE
Esperamos que el Banco Central Europeo comience a subir los tipos en su reunión a finales de este mes. La última estimación preliminar de Eurostat situó la inflación general en el 2,8% en mayo, mientras que la inflación subyacente se mantuvo obstinadamente elevada en el 3,1%. Estas cifras están muy por encima del objetivo del 2% del BCE, lo que justifica una orientación de política monetaria más restrictiva.
El mercado laboral tensionado es un factor clave, con la tasa de paro de la zona euro cayendo a un mínimo histórico del 6,2% en abril y el crecimiento salarial del primer trimestre acelerándose hasta el 4,5%. Además, los últimos datos del PMI de S&P Global de mayo mostraron una sólida expansión del sector servicios, lo que indica que las presiones sobre los precios son ya generalizadas. Esta combinación de factores prácticamente garantiza que el BCE actúe para anclar las expectativas de inflación.
Impacto en mercado e implicaciones de trading
En las próximas semanas, los operadores de derivados deberían plantearse posicionarse para un repunte de los tipos de interés a corto plazo. Esto puede expresarse mediante posiciones cortas en futuros de Euribor o a través de swaps de tipos de interés pagando fijo. Es probable que el mercado esté infravalorando el alcance total de las cuatro subidas de tipos que anticipamos antes de que el banco central haga una pausa.
Un BCE de sesgo hawkish también debería actuar como viento de cola para el euro. Vemos oportunidades para posicionarse a favor de la fortaleza del EUR frente a divisas con bancos centrales más dovish. La compra de opciones call sobre pares como EUR/USD podría ofrecer una forma eficiente en términos de capital de beneficiarse de esta divergencia de política monetaria prevista.
Este ciclo de endurecimiento probablemente generará vientos en contra para la renta variable europea a medida que aumenten los costes de financiación. Los operadores deberían considerar cubrir carteras largas o iniciar posiciones cortas directas utilizando futuros sobre índices de referencia como el Euro Stoxx 50. La compra de opciones put sobre estos índices ofrece otra estrategia para beneficiarse de una posible corrección del mercado.
El entorno actual recuerda al periodo 2005-2007, cuando el BCE ejecutó una serie de subidas graduales para combatir el aumento de las presiones sobre los precios. Ese precedente histórico sugiere que está a punto de comenzar un ciclo de subidas medido, pero decidido. Creemos que cuatro alzas serán el movimiento inicial para gestionar las negociaciones salariales y enfriar la economía.
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