El real brasileño (BRL) ha prolongado el rally del año pasado durante los cinco primeros meses, situándose entre los mejores comportamientos frente a una cesta de divisas y solo cediendo terreno recientemente ante la corona noruega. Los tipos de interés reales se mantienen cerca de los dos dígitos, pero las expectativas de que la tasa oficial permanezca sin cambios parecen cada vez más difíciles de sostener a medida que se acumulan la expansión fiscal y el renovado repunte de las presiones inflacionistas, junto con unas elecciones de octubre cada vez más polarizadas.
Los compromisos de política monetaria en el Banco Central do Brasil (BCB) se están agudizando: un tono más restrictivo, en teoría, contrarrestaría una política fiscal expansiva, mientras aumenta la presión interna para recortar tipos dadas unas condiciones de financiación ya elevadas y la cercanía de las elecciones. En este contexto de riesgo fiscal e incertidumbre sobre los próximos pasos del BCB, se espera que el USD/BRL se desplace al alza en los próximos meses antes de que un dólar estadounidense (USD) más débil y la claridad tras las elecciones aporten alivio más adelante en el año; las proyecciones a más largo plazo sitúan el USD/BRL en 4,80 a finales de 2027.
Riesgos a corto plazo para el real brasileño
El real brasileño ha sido una de las divisas con mejor comportamiento frente a una cesta de monedas durante la mayor parte de este año, prolongando su notable trayectoria. Sin embargo, creemos que este periodo de fortaleza está llegando a su fin a corto plazo. La combinación de vientos en contra políticos y económicos empieza a ser demasiado relevante como para ignorarla.
Vemos un aumento de los riesgos fiscales como principal foco de preocupación, tras ampliar recientemente el Gobierno el objetivo de déficit primario de 2026 hasta el 0,8% del PIB. Esta política expansiva llega justo cuando la inflación muestra señales de repunte, con la última lectura del IPCA de mayo subiendo hasta el 4,3% interanual. Estos factores están configurando un entorno complicado para la divisa.
Esto coloca al banco central de Brasil en una posición difícil, atrapado entre la presión política para recortar la Selic (10,0%) y la necesidad de combatir la inflación. Las actas de la última reunión de política monetaria revelaron un comité dividido, lo que señala una profunda incertidumbre sobre la senda futura de los tipos de interés. Esta falta de una dirección clara probablemente incomodará a los inversores en las próximas semanas.
A la presión se suma la elección presidencial de octubre, que se perfila como extremadamente polarizada. Las encuestas recientes muestran que los candidatos líderes están empatados dentro del margen estadístico, lo que eleva la probabilidad de una segunda vuelta disputada y prolongará la incertidumbre del mercado. Anticipamos que el real se debilitará a medida que los inversores reduzcan exposición ante este riesgo político.
Posicionamiento estratégico ante la volatilidad política y económica
Ante estos riesgos que se están materializando, nos posicionamos para un tipo de cambio USD/BRL más alto en los meses previos a las elecciones. Las estrategias con derivados, como la compra de opciones call sobre USD/BRL, podrían ser una forma eficaz de aprovechar la volatilidad esperada y el movimiento direccional. Consideramos la fortaleza actual como una oportunidad para construir posiciones de cara a una reversión temporal.
Este patrón no carece de precedentes, ya que observamos una volatilidad similar y debilidad del real en los meses inmediatamente anteriores a las elecciones de 2022. Aunque los tipos de interés reales siguen siendo atractivamente elevados, la combinación de preocupaciones fiscales y ruido electoral probablemente dominará el sentimiento por ahora. La perspectiva a largo plazo podría ser más positiva, pero los próximos meses favorecen un real más débil.
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