La inflación de la eurozona, medida por el Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC), subió un 3,2% interanual en mayo, en línea con las previsiones del mercado. El dato refuerza el patrón reciente de un crecimiento de precios que sigue por encima del objetivo del Banco Central Europeo, pero sin sorprender al alza a los responsables de política monetaria.
La cifra mantiene el foco en las próximas decisiones de política y en el ritmo al que la inflación se está moderando en el bloque. Con el IAPC en el 3,2% en mayo, los datos encajan con lo esperado y aportan una nueva confirmación de la trayectoria actual de la inflación, más que señalar un cambio de momentum.
Reacción del mercado y perspectivas de volatilidad
Con la inflación de mayo en la eurozona exactamente en lo previsto, en el 3,2%, el factor sorpresa se ha eliminado por ahora del mercado. Esto sugiere que la volatilidad implícita a corto plazo en instrumentos como las opciones sobre el Euro Stoxx 50 debería relajarse en el muy corto plazo. Lo interpretamos como una oportunidad para que el mercado haga una pausa breve, tras haber descontado correctamente este dato de inflación.
Implicaciones para la política del BCE, las rentabilidades y el euro
Sin embargo, la principal conclusión es que una inflación del 3,2% sigue estando claramente por encima del objetivo del 2% del Banco Central Europeo. Más importante aún, los datos recientes muestran que la inflación subyacente —que excluye componentes volátiles como alimentos y energía— se está mostrando persistente, en torno al 3,5%. Esto indica que las presiones de precios de fondo continúan siendo sólidas y están ampliamente extendidas en la economía.
Esta inflación elevada y sostenida obligará al BCE a mantener un sesgo restrictivo en las próximas semanas. Los mercados ya descuentan una probabilidad superior al 70% de otra subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión, una visión que compartimos. El foco se desplaza ahora por completo hacia la guía futura del BCE y hacia si señalan que serán necesarias más subidas durante el verano.
Con este telón de fondo, creemos que las rentabilidades de la deuda pública a corto plazo seguirán en niveles elevados. Estamos observando derivados vinculados a la rentabilidad del bono alemán a 2 años, ya que vender contratos de futuros sobre el «Schatz» podría ser una forma eficaz de posicionarse ante una política firme del BCE. Históricamente, cuando el BCE ha combatido una inflación persistente, como se vio en el ciclo 2022-2023, las rentabilidades a corto plazo han encabezado las subidas.
Para los operadores de divisas, un BCE decidido debería aportar un suelo de apoyo al euro, especialmente frente a monedas cuyos bancos centrales se perciben más acomodaticios. Vemos valor en posicionarse para una moderada fortaleza del EUR/USD mediante opciones call. Esta estrategia ofrece un enfoque de riesgo acotado para aprovechar una posible apreciación del euro de cara a la próxima decisión del banco central.
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