Societe Generale espera que el Banco Nacional de Polonia (NBP) mantenga su tipo de referencia en el 3,75%, prolongando la pausa durante la segunda mitad de 2026 y hasta principios de 2027. La inflación se describe como situada dentro de la banda objetivo del banco central (1,5%–3,5%), con el IPC general en el 3,1% interanual y la subyacente en el 3,0% en mayo. La actividad económica se ha afianzado: el PIB del 1T aumentó un 0,6% trimestral y un 3,5% interanual.
La valoración del mercado apunta a una senda distinta. Los mercados monetarios descuentan alrededor de 75 pb de endurecimiento en los próximos 12 meses en Polonia, mientras que en Hungría se descuentan 71 pb de recortes. El texto de origen también hace referencia a comentarios del ministro de Finanzas, Domanski, sobre los datos de inflación y una revisión del crecimiento, e incluye una pregunta sobre el comportamiento relativo entre el HUF y los bonos locales frente al PLN en la segunda mitad del año.
Expectativas de mercado frente al escenario del banco central
Vemos un claro desajuste entre las expectativas del mercado y la trayectoria probable de los tipos de interés en Polonia. Los mercados monetarios están descontando alrededor de un 0,75% de subidas de tipos en el próximo año, pero creemos que el Banco Nacional de Polonia (NBP) mantendrá el tipo de referencia estable en el 3,75%. Esto genera una oportunidad para los operadores que compartan nuestra visión.
Los argumentos a favor de que el NBP mantenga la pausa son sólidos y están respaldados por los datos recientes. La inflación general del 3,1% se sitúa cómodamente dentro de la banda objetivo del banco central, del 1,5% al 3,5%, y la economía está funcionando bien, con un crecimiento del PIB del 3,5% interanual. Además, la tasa de paro se ha mantenido estable, cerca de un mínimo histórico del 5,0%, lo que sugiere que la economía ni se está sobrecalentando ni necesita estímulos.
Este contexto sugiere que los operadores de derivados deberían considerar posicionarse para que los tipos en Polonia se mantengan por debajo de lo que descuenta actualmente el mercado. Esto implica estrategias que se beneficien si las subidas previstas no se materializan, como recibir tipo fijo en swaps de tipos de interés. Históricamente, cuando el mercado desajusta de forma tan significativa la intención de un banco central, la corrección posterior puede resultar bastante rentable.
Valor relativo Polonia-Hungría y perspectivas de divisas
También vemos una oportunidad atractiva de valor relativo al comparar Polonia con Hungría. Mientras el mercado descuenta subidas de tipos en Polonia, espera alrededor de un 0,71% de recortes en Hungría, a medida que su banco central continúa el ciclo de relajación desde un tipo oficial mucho más alto. Esta divergencia —con un NBP estable frente a un banco central húngaro más dovish— debería favorecer al zloty polaco.
Por tanto, creemos que son atractivas, en las próximas semanas, las estrategias con derivados que se beneficien de una apreciación del zloty frente al forinto húngaro. Esto podría instrumentarse mediante forwards u opciones de divisas para tomar una posición larga en PLN/HUF. El catalizador fundamental es claro: una divisa estable y con mayor rentabilidad por tipos debería comportarse mejor que otra cuyo tipo de interés está bajando.
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