Los mercados en 2026 han reajustado las trayectorias de la política monetaria del Banco de Inglaterra y del Banco Central Europeo, pasando de esperar recortes a contemplar subidas a medida que aumentan los riesgos inflacionistas ligados al petróleo. Sin embargo, la volatilidad en bonos, divisas y renta variable sigue siendo baja, y el comportamiento de los activos en términos generales se ha mantenido. Esta divergencia apunta a un contexto de mercado en el que los resultados macroeconómicos están siendo determinados por algo más que el canal habitual de la política monetaria.
Las expectativas de tipos han sido especialmente inestables en el tramo corto. A comienzos de año, el mercado descontaba dos recortes del BoE, pero eso se ha invertido hasta dos subidas, en paralelo al precio spot del crudo y a las preocupaciones por los efectos de segunda ronda del shock de materias primas. En un entorno de shock de oferta, la orientación futura (forward guidance) parece menos eficaz, mientras que el coste del capital está cada vez más influido por decisiones de política fiscal e industrial y por la geopolítica.
Desconexión entre la volatilidad de los tipos y la calma de los mercados financieros
Estamos viendo una gran desconexión entre unas expectativas de tipos volátiles y la sorprendente calma en los mercados financieros en sentido amplio. Mientras las previsiones para el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo han pasado de recortes a subidas, el VIX se ha mantenido obstinadamente bajo, cerrando por debajo de 14 durante diez sesiones consecutivas. Esto sugiere que el coste del capital está siendo influido más por acontecimientos fiscales y geopolíticos que por la orientación de los bancos centrales por sí sola.
El reciente repunte del Brent por encima de los 105 dólares por barril es el principal motivo por el que los bancos centrales vuelven a adoptar un tono duro con la inflación. Esto ha impactado directamente en las previsiones de tipos, y los swaps de índices a un día (OIS) descuentan ahora una probabilidad del 85% de una subida de 25 puntos básicos por parte del Banco de Inglaterra en su reunión del 18 de junio. Se trata de un giro radical frente a enero, cuando el mercado esperaba dos recortes este año.
Oportunidades en estrategias de volatilidad y cambio de régimen
Este entorno crea una oportunidad clara en el trading de volatilidad. Creemos que los operadores deberían considerar estrategias que compren volatilidad de tipos de interés, quizá mediante opciones sobre futuros de deuda pública, mientras simultáneamente venden la baja volatilidad que se observa en la renta variable. El diferencial actual entre la volatilidad del mercado de bonos y el VIX está en máximos de varios años, lo que apunta a una posible corrección en la que la volatilidad del mercado en general se ponga al día.
Dado que la orientación futura de los bancos centrales se ha vuelto poco fiable en un mundo de shocks de oferta, las apuestas direccionales puras son arriesgadas. Por ello estamos utilizando opciones para acotar el riesgo y posicionarnos ante movimientos bruscos en cualquiera de las dos direcciones. Por ejemplo, comprar straddles en pares de divisas clave como el EUR/GBP puede ser una forma eficaz de beneficiarse de la incertidumbre sobre el próximo movimiento de política monetaria.
Debemos reconocer que las políticas industriales de los gobiernos y las persistentes tensiones geopolíticas están guiando ahora la economía. Esta situación recuerda a la de la década de 1970, cuando los shocks energéticos desbarataron repetidamente las previsiones económicas y redujeron la eficacia de la política monetaria. Los viejos manuales para operar los ciclos de tipos de interés están resultando menos eficaces en este nuevo régimen.
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