Stephen Miran dijo que la Reserva Federal (Fed, el banco central de Estados Unidos) debe mantenerse cautelosa, con decisiones de política monetaria (medidas para influir en la economía, como subir o bajar tasas) guiadas por los datos que vayan llegando, y que los riesgos de inflación (subidas generalizadas de precios) aún no están totalmente resueltos. Dijo que prefiere tres, quizá cuatro, recortes de tasas de interés este año, aunque también señaló que podrían ser solo tres recortes en lo que queda del año. Dijo que, dentro de un año, la inflación PCE a 12 meses podría estar cerca de la meta de 2%. (PCE es un indicador de inflación basado en el gasto de consumo personal). También dijo que no hay evidencia de una espiral salarios-precios (cuando los salarios suben, eso empuja precios, y luego vuelven a subir salarios) y que las expectativas de inflación de largo plazo están ancladas (es decir, la gente y los mercados siguen creyendo que la inflación se mantendrá controlada).

Perspectiva de inflación y supuestos clave

Miran dijo que sigue siendo razonable esperar que los precios de bienes (productos) sin energía ni alimentos sigan bajando, y que la inflación de vivienda (aumentos de rentas y costos de vivienda) continúe moderándose. Dijo que el reciente shock de energía (salto de precios del petróleo/gas) no cambió su perspectiva de inflación para los próximos 12 a 18 meses frente a lo que esperaba antes de la guerra. Dijo que la guerra amplió los riesgos alrededor del escenario más probable (la trayectoria “central” esperada) y que la inflación ya se estaba complicando incluso antes de la guerra. Rechazó vincular la inflación de bienes con los aranceles (impuestos a importaciones) y dijo que es irresponsable culpar a los aranceles cuando hay varias fuerzas empujando los precios al alza. Dijo que la tendencia de enfriamiento del mercado laboral (menos presión en contratación y salarios) parece continuar. También dijo que la Fed debería moverse hacia una tasa neutral tan baja como 2.5%, con una tasa real neutral de alrededor de 0.5% (tasa real = tasa nominal menos inflación; “neutral” = nivel que ni acelera ni frena la economía). Dijo que el crecimiento y el desempleo han estado menos relacionados que antes, por causas inciertas y quizá vinculadas a la IA (inteligencia artificial). Dijo que los cambios en el gasto del consumidor impulsados por precios de energía más altos frenan el crecimiento, aunque Estados Unidos sea exportador de energía.

Implicaciones de mercado para tasas y volatilidad

Al revisar comentarios de 2025, se escuchaba un argumento fuerte a favor de tres, quizá cuatro, recortes de tasas. La idea era que la inflación volvía claramente a la meta de 2% en un año, basada en que los precios de bienes y la inflación de vivienda seguirían bajando. Sin embargo, los datos hasta el primer trimestre de 2026 han cuestionado esa expectativa. La última lectura de inflación Core PCE (PCE “subyacente”, que excluye componentes muy variables como alimentos y energía para ver una tendencia más estable) de marzo salió más alta de lo esperado: 3.1% anualizado (ritmo anual). Esto muestra que la inflación sigue “pegajosa”, lejos de la meta de 2%. El mercado laboral tampoco se enfrió como se esperaba. El reporte de empleo de marzo de 2026 mostró una ganancia de más de 240,000 empleos, con crecimiento salarial cerca de 4.0%. Esta fortaleza le da a la Fed pocos motivos para recortar tasas rápido. Para operadores de derivados (contratos financieros cuyo valor depende de otro, como futuros u opciones), esto significa que vuelve con fuerza la idea de “tasas altas por más tiempo”. La curva de futuros SOFR (contratos que reflejan expectativas de tasas de corto plazo; SOFR es una tasa de referencia basada en préstamos garantizados a un día) se reacomodó agresivamente: el mercado ahora solo descuenta un posible recorte hacia fin de año, un cambio fuerte frente a los múltiples recortes que se esperaban en 2025. Esto sugiere que la estrategia dominante sigue siendo posicionarse para tasas altas de corto plazo. Las opciones sobre futuros de bonos del Tesoro (derechos a comprar o vender futuros a un precio definido) indican mayor incertidumbre, con la volatilidad implícita (la volatilidad “esperada” que se infiere de los precios de opciones) subiendo. Los operadores podrían considerar estrategias que se beneficien de un período prolongado de tasas altas y estables, o de un movimiento fuerte si los próximos datos obligan a la Fed a cambiar. Vender calls fuera del dinero (opciones de compra con precio de ejercicio por encima del precio actual; suelen valer menos, pero cobran prima) sobre futuros de Eurodólar o SOFR podría servir para aprovechar que el mercado espera menos recortes. (Los futuros de Eurodólar eran contratos usados para expectativas de tasas; hoy SOFR es más común). La idea de que la tasa neutral pueda ser tan baja como 2.5%, o 0.5% en términos reales, ahora parece poco probable. La resistencia de la economía pese a las tasas actuales sugiere que la tasa neutral real podría ser bastante más alta. Este cambio estructural (cambio de fondo en cómo funciona la economía) respalda la idea de que no volveremos pronto al entorno de tasas bajas de la década pasada.

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