Los mercados siguen incorporando en los precios entre dos y tres subidas de tasas del Banco Central Europeo (BCE) en 2026. Para abril, los precios todavía implican una probabilidad de 60% de una subida. El BCE evalúa cómo seguir guiándose por los datos que vayan llegando (información nueva sobre inflación, empleo y actividad) y, al mismo tiempo, orientar las expectativas de tasas a lo largo de la curva de rendimientos (tasas para distintos plazos). Los mercados reaccionaron a los intentos de Estados Unidos por lograr un acuerdo, pero la expectativa de dos a tres subidas sigue vigente.

Precios del petróleo y perspectiva de inflación

Los precios del petróleo se consideran un factor clave para la inflación de corto plazo (la subida de precios en los próximos meses) y han cambiado poco desde el inicio de la semana. La presidenta Christine Lagarde dijo el miércoles por la mañana que el BCE no actuaría hasta tener suficiente información, y que podría “pasar por alto” un shock de precios de corta duración (un salto temporal en precios que luego se revierte). Los precios de mercado sugieren la posibilidad de una respuesta más firme del BCE para evitar una espiral de precios (cuando precios y salarios se empujan mutuamente al alza). Los swaps de inflación a futuro de plazos largos (contratos derivados, es decir, acuerdos financieros para intercambiar pagos basados en una inflación futura esperada) se han mantenido relativamente estables, mientras que los futuros de Euribor muestran una “joroba” (un pico en la curva) que apunta a una reversión más adelante. El BCE enfrenta dilemas en su comunicación: un tono más flexible (dovish: más dispuesto a bajar o no subir tasas) podría elevar los rendimientos de largo plazo (tasas de interés para plazos largos) si aumentan las expectativas de inflación. Un tono más estricto (hawkish: más inclinado a subir tasas) podría centrar la atención en un crecimiento más débil. El mercado parece convencido de que el BCE aplicará al menos dos subidas de tasas este año, con una probabilidad fuerte de 60% para un movimiento tan pronto como abril. Con la última estimación preliminar (flash: dato inicial, todavía sujeto a revisión) de la inflación de la eurozona subiendo a 2.8%, impulsada por la energía, aumenta la presión sobre el BCE. Esta expectativa elevada sugiere que los operadores pueden prepararse para medidas más estrictas.

Operar la curva del Euribor

La variable principal sigue siendo el precio del petróleo, que crea un dilema serio para el banco central. El crudo Brent (referencia internacional del precio del petróleo) se mantiene por encima de 92 dólares por barril, y cualquier interrupción adicional de la oferta podría obligar al BCE a actuar con decisión para evitar una espiral de precios. Esto contrasta con los comentarios recientes de Lagarde sobre ignorar shocks de corto plazo, lo que mantiene la incertidumbre. Este entorno sugiere operar la “joroba” en la tira de futuros de Euribor (serie de contratos de futuros ordenados por vencimiento), lo que implica que el mercado espera subidas pronto, pero una reversión parcial después. Se podría considerar vender (ponerse corto: apostar a que el precio baje) contratos de corto plazo para posicionarse ante una subida de tasas y comprar contratos de plazos más largos para prepararse para una baja posterior. La clave es operar el cambio esperado en la curva, no solo la dirección general. Dado el equilibrio del BCE entre controlar expectativas de inflación y evitar una recesión (caída general de la actividad), la volatilidad (qué tanto se mueven los precios) es importante. La diferencia entre lo que descuenta el mercado y lo que sugiere el BCE abre una oportunidad para comprar volatilidad con opciones (contratos que dan el derecho, no la obligación, de comprar o vender un activo a un precio). Un straddle (estrategia que compra una opción de compra y una de venta al mismo precio de ejercicio) sobre futuros del Bund alemán (bono de referencia de Alemania; sus futuros son contratos para operar ese bono) rumbo a la reunión de abril podría ser rentable si el banco sorprende en cualquiera de las dos direcciones. Los swaps de inflación de largo plazo siguen relativamente estables, lo que sugiere confianza en que el BCE tiene herramientas para controlar la inflación, credibilidad ganada durante el ciclo de subidas fuertes que terminó en 2025. Sin embargo, ahora es distinto, ya que los datos recientes de PMI (índice de gerentes de compras: encuesta que mide el ritmo de la actividad en sectores como manufactura) muestran un sector manufacturero frágil que podría dañarse con una política demasiado estricta. El BCE podría verse obligado a subir tasas solo para cumplir con lo que espera el mercado y ganar tiempo.

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