Los **bonos soberanos** (deuda emitida por gobiernos) de América Latina tienen las mayores tenencias a nivel global, cerca de **14% por encima** de su **promedio móvil de 12 meses** (un promedio que se actualiza cada mes usando los últimos 12 meses), y están **ligeramente arriba** en lo que va del año. La región no tiene **monedas infraponderadas** (divisas en las que los inversionistas tienen menos de lo habitual), mientras que las tenencias de **renta fija** (inversiones con pagos de interés, como bonos) han caído en menos de **2 puntos porcentuales**. El **uso de posiciones en corto** (apuestas a la baja) sobre la deuda de la región ha estado disminuyendo, junto con recortes modestos de posiciones. La poca **cobertura** (protección para reducir pérdidas) en **tipo de cambio** (movimientos de divisas) y en **tasas de interés** deja a la renta fija latinoamericana más expuesta a una salida brusca si cambia la política de EE. UU. o se endurecen las condiciones financieras generales.

Brasil: decisión de la tasa Selic en foco

Antes de la decisión de la **tasa Selic** (tasa de referencia del banco central de Brasil), las expectativas del mercado cambiaron de un recorte de **50 puntos base** a **25 puntos base** (1 punto base = 0.01%), desde una tasa inicial de **15%**. Las expectativas de política se ajustaron aunque se describe que la región tiene menor exposición económica al conflicto actual. El texto afirma que la poca actividad de cobertura refleja expectativas de poco ajuste directo por el **dólar estadounidense** o por las **tasas de EE. UU.** También indica que, sin protección ante el escenario contrario, los activos latinoamericanos, especialmente la renta fija, podrían moverse con más fuerza si cambian los escenarios de la **Reserva Federal** (banco central de EE. UU.) o las condiciones financieras. Los bonos de América Latina siguen siendo una operación “muy concurrida” (muchos inversionistas están en lo mismo), con tenencias cerca de **14% por encima** de su promedio de un año. Esto preocupa porque sugiere **complacencia** (subestimar riesgos). La caída mínima en tenencias se atribuye a un reajuste global de expectativas de **inflación** (aumento general de precios), no a una salida real de la región. La vulnerabilidad principal es el nivel muy bajo de cobertura ante una subida de **tasas de interés de EE. UU.** o un dólar más fuerte. En el mercado de **opciones** (contratos que dan el derecho, no la obligación, de comprar o vender a un precio), la **volatilidad implícita** (la variación esperada por el mercado, reflejada en el precio de la opción) del **peso mexicano** y el **real brasileño** está cerca de mínimos de dos años, lo que hace que las **opciones put** de protección (contratos que ganan valor si el precio baja) estén inusualmente baratas. Esto sugiere que el mercado no está incorporando un riesgo relevante por condiciones financieras de EE. UU.

La baja cobertura deja expuesta una operación muy concurrida

Esta complacencia parece basada en la idea de que la Reserva Federal se mantendrá sin cambios, después del ciclo de recortes visto durante gran parte de 2025. De hecho, los **futuros de la tasa de fondos federales** (contratos que reflejan la tasa que el mercado espera para la política monetaria) muestran que se espera una tasa estable de **3.25%** por el resto del año, con menos de **10%** de probabilidad de un aumento. Este consenso hace que cualquier giro inesperado hacia una postura más restrictiva sea un detonante importante de ventas. Dado este desbalance, una estrategia prudente es comprar **opciones put baratas fuera del dinero** (con precios de ejercicio alejados del nivel actual, suelen ser más baratas) sobre las principales monedas de la región o sobre un **ETF** (fondo que cotiza en bolsa) de bonos de América Latina como **EMB**. Esto ofrece una forma de bajo costo de beneficiarse si hay una caída fuerte cuando se endurezcan las condiciones financieras. El menor uso de posiciones en corto también indica que pocos están preparados para ese escenario negativo. Vimos una situación parecida antes del **“Taper Tantrum”** de 2013 (episodio en el que el mercado reaccionó con fuerza cuando la Fed insinuó reducir sus estímulos), cuando un cambio sorpresivo en la comunicación de la Fed causó salidas masivas de activos de mercados emergentes sin cobertura. Los datos de la semana pasada mostraron entradas continuas en deuda latinoamericana, confirmando que el mercado sigue muy cargado hacia un solo lado. Esta posición deja al segmento muy expuesto si se repite la historia.

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