Larissa de Barros Fritz, de ABN AMRO, explica cómo distintos tipos de shocks (impactos repentinos) del petróleo y del gas pueden afectar las expectativas de tipos (tasas) del BCE (Banco Central Europeo) y los rendimientos (intereses) del Bund alemán (bono del Estado alemán). Distingue entre shocks del petróleo impulsados por la demanda (más compras de energía), movimientos especulativos de inventarios (acopio por apuesta), interrupciones de la oferta de petróleo (menos producción o transporte) y shocks de oferta de gas. Los shocks del petróleo impulsados por la demanda empujan los tipos claramente al alza, mientras que los shocks del petróleo por inventarios pueden llevar a compras de “refugio” (buscar activos más seguros) y a rendimientos más bajos. Los shocks de oferta de petróleo elevan la inflación y las expectativas sobre el BCE, pero el crecimiento más débil puede limitar las subidas en los rendimientos a plazos largos. Los shocks de oferta de gas se describen como más inflacionarios (suben precios) y más duraderos que los del petróleo, lo que con el tiempo genera una “prima del gas” (un extra de rendimiento exigido por ese riesgo) en los rendimientos del Bund. Los rendimientos del Bund pueden reaccionar poco, o incluso bajar algo al principio, porque la inflación se traslada lentamente a la economía (tarda en reflejarse en precios y contratos), antes de subir de forma sostenida tanto en plazos cortos como largos. La nota dice que las condiciones actuales apuntan a un shock de oferta liderado por el petróleo, con “bear-flattening” (aplanamiento bajista: suben más los rendimientos a corto que a largo). Después plantea la posibilidad de un “bear-steepening” (empinamiento bajista: suben más los rendimientos a largo que a corto) más adelante, a medida que se acumula inflación relacionada con el gas. Dadas las recientes interrupciones de oferta que han llevado el Brent (precio de referencia del petróleo del Mar del Norte) por encima de 95 dólares por barril por primera vez desde finales de 2025, estamos en un entorno de shock de oferta liderado por el petróleo. Esto ya se ve en los últimos datos de febrero de 2026 del HICP (índice armonizado de precios al consumo, una medida oficial de inflación) de la Eurozona, que mostraron un repunte inesperado en el componente de energía. El mercado ahora descuenta (asume en precios) un BCE más “hawkish” (más duro: más dispuesto a subir tipos) en el futuro inmediato. Esto sugiere un aplanamiento bajista de la curva de rendimientos (relación entre rendimiento y plazo) del Bund alemán en el corto plazo. Esperamos que los rendimientos a corto suban más que los de largo, mientras el mercado asimila los riesgos inmediatos de inflación y las preocupaciones sobre crecimiento limitan el tramo largo. Quienes operan con derivados (contratos cuyo valor depende de otro activo) podrían plantearse posiciones de “flattener” (apuesta a que la curva se aplane), por ejemplo vendiendo futuros (contratos para comprar/vender en una fecha futura) del Bobl a 2 años y comprando futuros del Bund a 10 años. Sin embargo, conviene recordar 2022, cuando los shocks de oferta de gas crearon una ola de inflación más persistente. Los futuros del gas TTF neerlandés (referencia de precio del gas en Europa) ya están subiendo por encima de 55 €/MWh (euros por megavatio hora, unidad de energía), lo que indica que podría estar formándose lentamente un shock secundario de precios impulsado por el gas. Esta “prima del gas” históricamente se ha incorporado a los rendimientos del Bund con retraso. Por lo tanto, a medida que esta inflación del gas, más “pegajosa” (difícil de bajar), empiece a trasladarse a la economía en el próximo mes o dos, es probable que cambie la dinámica de la curva. Deberíamos prepararnos para un giro hacia un empinamiento bajista, donde los temores de inflación a largo plazo empiecen a pesar más que las expectativas de subidas de tipos a corto. Ahí sería el momento de cerrar (deshacer) las posiciones de aplanamiento y posicionarse para que los rendimientos a largo suban más rápido.

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