Implicaciones para la política de la Fed
Esta lectura de 0.5% del PPI “subyacente” (core, es decir, sin alimentos ni energía para ver mejor la tendencia) es una señal clara de que la inflación a nivel mayorista (precios al por mayor, antes de llegar al consumidor) no se está enfriando como se esperaba. Esto pone en duda la idea de que la Reserva Federal (Fed, el banco central de Estados Unidos) pueda recortar las tasas a mitad de año. Por eso, el mercado de derivados (contratos financieros cuyo valor depende de otro activo, como tasas o bonos) está ajustando con fuerza las probabilidades de un recorte en junio: ahora estarían por debajo de 25%, frente a más de 70% el mes pasado. El informe refuerza una tendencia preocupante, porque viene después del dato de la semana pasada del Índice de Precios al Consumidor (CPI, una medida de la inflación que paga el consumidor), que mostró que la inflación “subyacente” seguía en 3.9% interanual (comparado con el mismo mes del año anterior). La coincidencia entre precios al productor y al consumidor sugiere que las presiones inflacionarias están quedándose por más tiempo de lo que el mercado esperaba. Esto fortalece el argumento de que la Fed mantenga las tasas altas por más tiempo (“higher for longer”, es decir, una política de tasas elevadas durante más meses) al menos hasta la segunda mitad del año. Para quienes operan futuros de tasas de interés (contratos para comprar o vender en una fecha futura basados en tasas), esto es una señal para reducir exposición a posiciones que apuestan por recortes cercanos. Anticipamos que el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años (la tasa que paga ese bono; suele reaccionar mucho a la política de la Fed) pruebe sus máximos recientes cerca de 4.85% en las próximas semanas. Estrategias con opciones (contratos que dan el derecho, no la obligación, de comprar o vender) que se benefician de tasas de corto plazo estables o al alza, como vender opciones de compra (calls, apuestas a que el precio sube) sobre futuros SOFR (contratos basados en la tasa SOFR, un indicador de las tasas de financiamiento a un día en EE. UU.), se ven más atractivas. En opciones sobre acciones, esperamos un aumento en la demanda de opciones de venta de protección (puts, usadas como seguro ante caídas) en índices como el S&P 500 y el Nasdaq 100. Una inflación persistente amenaza los márgenes de ganancia de las empresas (la diferencia entre ingresos y costos). Un regreso sostenido del índice VIX (medida de volatilidad esperada del S&P 500, a veces llamado “índice del miedo”) por encima de 17 ahora parece más probable.Paralelos históricos y riesgo
Esta situación se parece a inicios de 2023, cuando el optimismo por un cambio de rumbo de la Fed (pivot, pasar de subir tasas a recortarlas o suavizar la política) fue frenado repetidamente por datos económicos más fuertes de lo esperado. En ese momento, los mercados que se adelantaron a la Fed tuvieron correcciones importantes. Debemos tener cuidado de que se repita el mismo patrón: que la esperanza del mercado por una política más laxa (más fácil, con tasas más bajas) vaya más rápido que lo que muestran los datos de inflación.
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