ING, a través de Warren Patterson, revisó un escenario base para los mercados energéticos mundiales y eliminó la suposición anterior de una interrupción de dos semanas en el Estrecho de Ormuz. El enfoque actualizado asume una interrupción hasta finales de marzo o más, con una vuelta gradual a la normalidad durante el segundo y el tercer trimestre. El escenario base anterior asumía una paralización total de dos semanas, seguida de recuperación durante marzo y flujos casi normales en abril. Se revisó porque el conflicto entró en su tercera semana sin que se reanudaran los flujos de energía.

Supuestos actualizados del escenario base

En el escenario 1, el nuevo escenario base, los flujos siguen cortados hasta finales de marzo mientras continúan los combates intensos hasta fin de mes. Después, ataques de menor intensidad y más actividad diplomática permiten una recuperación gradual en el segundo trimestre. La producción en origen (extracción de petróleo y gas), las refinerías (plantas que convierten crudo en gasolina, diésel y otros combustibles) y las instalaciones de GNL (gas natural licuado: gas enfriado hasta volverse líquido para transportarlo) aumentan su actividad a medida que se reduce el límite de almacenamiento (falta de espacio para guardar producto). Además, parte del petróleo sigue evitando Ormuz mediante oleoductos disponibles (tuberías para transportar petróleo). Los flujos vuelven a niveles casi normales al inicio del tercer trimestre. El escenario 2 es el más optimista: los flujos permanecen casi totalmente interrumpidos hasta finales de marzo y luego mejoran en abril. La oferta vuelve a estar casi normal en mayo. El escenario 3 asume que los combates siguen siendo intensos hasta abril, y luego pasan a una confrontación continua de menor nivel con poca diplomacia. Los ataques a buques mantienen interrumpidos los flujos de energía durante más tiempo.

Perspectiva de volatilidad del mercado

Dado que la suposición inicial de una interrupción rápida de dos semanas no se cumplió, la volatilidad (subidas y bajadas fuertes de precios) probablemente seguirá muy alta. Con los futuros del crudo Brent (contratos para comprar o vender petróleo a un precio fijado para una fecha futura) ya por encima de 125 dólares por barril, el Índice de Volatilidad del Crudo de CBOE (OVX, una medida del “miedo” o tensión del mercado basada en precios de opciones) subió a más de 75, un nivel que indica mucha presión. Los operadores deberían prepararse para que esta volatilidad continúe durante el segundo trimestre. El nuevo escenario base, con interrupciones hasta finales de marzo y recuperación lenta, sugiere que el tramo cercano de la curva de futuros del petróleo seguirá en fuerte backwardation (cuando los contratos con entrega cercana cuestan bastante más que los de entrega lejana). Esto refleja la escasez inmediata de oferta en un estrecho por el que pasa casi el 20% del consumo mundial de petróleo. Operar esto con spreads de calendario (estrategia que combina contratos de distintos meses para aprovechar diferencias de precio) puede ser una opción. Comprar opciones call (derecho a comprar a un precio fijado antes de una fecha) con vencimiento en junio y julio encaja con la idea actualizada de que los flujos normales quizá no vuelvan hasta el inicio del tercer trimestre. Aunque la volatilidad implícita alta (la volatilidad “esperada” que se deduce del precio de las opciones) encarece estas opciones, también refleja un riesgo real de nuevas subidas si el conflicto se agrava hacia el escenario más duro. Para muchos, la posibilidad de una subida fuerte compensa el coste alto de la prima (precio pagado por la opción). La reciente decisión coordinada de liberar 60 millones de barriles de reservas estratégicas de petróleo (SPR: existencias oficiales para emergencias) por parte de miembros de la AIE (Agencia Internacional de la Energía) puede poner un techo temporal a los precios. Sin embargo, este volumen es pequeño frente a la interrupción y no resuelve el cuello de botella físico en el Estrecho de Ormuz (un punto estrecho por el que debe pasar el suministro). Los operadores deberían ver estas liberaciones como oportunidades para tomar posiciones largas (apostar por subidas) a precios un poco más bajos, no como señal de que la crisis terminó.

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