ING, a través de Warren Patterson, actualizó un escenario base para los mercados energéticos mundiales y eliminó la suposición previa de una interrupción de dos semanas en el Estrecho de Ormuz. El enfoque actualizado asume una interrupción hasta finales de marzo o más, con una normalización gradual durante el segundo y tercer trimestre. El escenario base anterior asumía una paralización total de dos semanas, seguida de una recuperación en marzo y flujos casi normales en abril. Se revisó porque el conflicto entró en su tercera semana sin que se reanudaran los flujos de energía.

Supuestos actualizados del escenario base

En el escenario 1, el nuevo escenario base, los flujos siguen cortados hasta finales de marzo mientras continúan combates intensos hasta fin de mes. Después, ataques de menor intensidad y más actividad diplomática permiten una recuperación gradual en el segundo trimestre. La producción en origen (extracción de petróleo y gas), las refinerías (plantas que convierten crudo en combustibles) y las instalaciones de GNL (gas natural licuado: gas enfriado para transportarlo en barcos) aumentan su actividad a medida que disminuyen las limitaciones de almacenamiento, y parte del petróleo sigue evitando Ormuz mediante la capacidad disponible de oleoductos (tuberías para transportar petróleo). Los flujos vuelven casi a la normalidad al inicio del tercer trimestre. El escenario 2 es el más optimista: los flujos permanecen casi totalmente interrumpidos hasta finales de marzo y luego mejoran en abril. El suministro vuelve casi a la normalidad para mayo. El escenario 3 asume que los combates siguen siendo intensos hasta abril y luego pasan a una confrontación continua de menor nivel, con poca diplomacia. Los ataques a embarcaciones mantienen los flujos de energía interrumpidos por más tiempo.

Perspectiva de volatilidad del mercado

Dado que falló la suposición inicial de una interrupción rápida de dos semanas, la volatilidad del mercado probablemente seguirá muy alta. Con los futuros del Brent (contratos para comprar o vender petróleo en una fecha futura) ya por encima de 125 dólares por barril, el índice OVX de volatilidad del petróleo crudo de CBOE (un indicador del nerviosismo del mercado derivado de los precios de opciones) subió por encima de 75, un nivel que refleja fuerte tensión en el mercado. Los traders (personas que operan en mercados financieros) deberían prepararse para que este entorno de alta volatilidad continúe durante el segundo trimestre. El nuevo escenario base, con interrupciones hasta finales de marzo y una recuperación lenta, sugiere que la parte cercana de la curva de futuros del petróleo mantendrá una fuerte “backwardation” (cuando los precios para entrega cercana son más altos que los de entrega más lejana). Esto refleja una escasez inmediata de oferta desde un estrecho que maneja cerca del 20% del consumo mundial de petróleo. Posicionarse mediante “spreads de calendario” (operaciones que compran y venden futuros de distintos meses) puede ser una estrategia posible. Comprar opciones call (derechos a comprar a un precio definido) con vencimientos en junio y julio coincide con la idea actualizada de que el retorno a flujos normales podría no ocurrir hasta el inicio del tercer trimestre. Aunque la “volatilidad implícita” alta (una expectativa del mercado sobre futuros movimientos de precio, incluida en el costo de la opción) encarece estas opciones, también refleja el riesgo real de nuevos saltos de precio si el conflicto escala hacia un escenario más agresivo. Para muchos, la posibilidad de una subida fuerte compensa el costo alto de la prima (precio pagado por la opción). Aprendimos con la reacción del mercado al choque de oferta de 2022 (una interrupción repentina del suministro) que los movimientos iniciales de precio pueden ser fuertes y durar más de lo esperado. En ese momento, los precios del contrato del mes más cercano subieron más de 30% en un par de semanas, sorprendiendo a muchos. Ese antecedente sugiere que, en la situación actual, asumir una solución rápida es una apuesta de baja probabilidad y alto riesgo. Los anuncios recientes de una liberación coordinada de 60 millones de barriles desde reservas estratégicas de petróleo (SPR: inventarios de emergencia de gobiernos) por parte de miembros de la AIE (Agencia Internacional de Energía) podrían poner un techo temporal a los precios. Sin embargo, ese volumen es pequeño frente a la interrupción y no resuelve el cuello de botella físico en el Estrecho de Ormuz (una limitación real de transporte). Los traders deberían ver estas liberaciones como oportunidades para tomar posiciones largas (apostar a que el precio subirá) a precios un poco más bajos, no como señal de que la crisis terminó.

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