El Banco Popular de China (PBOC) establece el punto medio diario para el yuan, conocido como renminbi (RMB), utilizando un sistema de tipo de cambio flotante administrado. Este sistema permite que el valor del yuan fluctúe dentro de un rango especificado, o “banda”, de +/- 2% alrededor de una tasa de referencia central.
Cada mañana, el PBOC determina un punto medio para el yuan en relación con una canasta de monedas, siendo el dólar estadounidense un enfoque principal. El banco central considera la oferta y la demanda del mercado, indicadores económicos y las fluctuaciones del mercado de divisas internacional al establecer este punto medio.
El PBOC permite que el yuan se mueva dentro de una banda de negociación definida, permitiendo una apreciación o depreciación máxima del 2% desde el punto medio en un solo día de negociación. Este rango puede ajustarse por el banco central en función de las condiciones económicas prevalentes y los objetivos de la política.
Si el valor del yuan se acerca a los extremos de la banda de negociación o muestra una volatilidad excesiva, el PBOC puede intervenir en el mercado. Al comprar o vender yuanes, el banco central busca estabilizar su valor, asegurando un ajuste controlado y gradual.
Basado en el proceso del banco central, debemos ver la tasa de referencia diaria como la señal más importante para la dirección a corto plazo. La tendencia constante de establecer la tasa más fuerte que las estimaciones del mercado muestra un claro deseo político de prevenir la rápida depreciación del yuan. Esta orientación oficial crea un obstáculo contra cualquier operación que apueste a que la moneda sea significativamente más débil en el futuro inmediato.
La naturaleza administrada de la moneda, con su banda de negociación explícita, sugiere que la volatilidad implícita debería permanecer suprimida. La volatilidad implícita actual de un mes para las opciones USD/CNH se mantiene cerca de un relativamente bajo 4.2%, lo que hace que las estrategias que se benefician de una volatilidad baja y en declive sean atractivas. Vender la prima de opciones mediante estructuras como straddles cortos o strangles podría ser un enfoque viable para nosotros.
Sin embargo, debemos sopesar esto con los datos económicos fundamentales, que apuntan a debilidad y generan presión natural hacia abajo en la moneda. Por ejemplo, las exportaciones de China cayeron un 7.5% interanual en mayo, y el desempleo juvenil alcanzó recientemente un récord por encima del 20%. Estas cifras sugieren que el banco central está luchando activamente contra los fundamentos del mercado para mantener la estabilidad, creando una tensión que los operadores deben respetar.
Dada la banda definida de +/- 2%, creemos que las estrategias dentro de un rango son particularmente adecuadas. Podemos estructurar operaciones como condors de hierro con strikes establecidos cerca de los bordes de esta banda, capitalizando la alta probabilidad de que el banco central intervenga para mantener la moneda dentro de este rango diario predecible. Esto nos permite recoger prima mientras las autoridades imponen estabilidad.
También debemos considerar precedentes históricos, como la devaluación inesperada en agosto de 2015, que causó un gran aumento en la volatilidad. Mientras que nuestra hipótesis base es que la estabilidad continuará siendo impuesta por las autoridades, este evento histórico sirve como un recordatorio del riesgo. Cualquier posición que tomemos debe ir acompañada de una gestión de riesgos estricta en caso de un cambio repentino en la política.
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