El índice de precios al consumidor (IPC) de Canadá aumentó un 1.9% interanual en junio de 2025, cumpliendo con las expectativas. El aumento del mes anterior fue del 1.7%. El IPC mensual creció un 0.1%, alineándose con las previsiones, después de un aumento del 0.6% en el mes anterior. El IPC básico mostró un aumento mensual del 0.1%, inferior al 0.6% del mes anterior. Interanualmente, el IPC básico aumentó un 2.7%, desde el 2.5% del mes anterior. La mediana del IPC creció al 3.1% interanual, ligeramente por encima del 3.0% esperado, que también fue la cifra del mes anterior. El IPC recortado se mantuvo estable en 3.0%, de acuerdo con las expectativas y el valor del mes anterior. Mientras tanto, el IPC común no cambió, permaneciendo en 2.6% en comparación con el mes anterior. Los precios de los bienes duraderos se aceleraron, aumentando un 2.7% en junio, desde un aumento del 2.0% en mayo, reflejando una tendencia similar en EE. UU., afectada por aranceles. La opinión de Dellamotta de que el Banco de Canadá se mantendrá al margen parece razonable a primera vista, pero creemos que el mercado se está enfocando en el número equivocado. La cifra del 1.9% es engañosa. La verdadera historia se oculta en los componentes básicos, que están mostrando señales de advertencia que el mercado elige ignorar. Con el IPC básico interanual acelerándose al 2.7% y las medidas preferidas por el BoC estancadas en 3.1% y 3.0% respectivamente, la narrativa de un regreso limpio al objetivo es una fantasía. Esto no es un aterrizaje suave; es un descenso accidentado con un riesgo real de que los pilotos tengan que elevarse nuevamente. Hemos visto esta situación antes. Volviendo a la primera mitad de 2023, cuando el BoC inició una “pausa condicional” solo para verse forzado a aumentar las tasas en junio y julio a medida que la inflación subyacente resultó ser mucho más persistente de lo anticipado. El mercado está nuevamente siendo engañado con complacencia, y aquí es donde se encuentra la oportunidad. Actualmente, los swaps de tasa de interés a un día están descontando casi 40 puntos básicos de recortes para fin de año. Vemos esto como fundamentalmente mal valorado. Las recientes comunicaciones del Banco han enfatizado una profunda dependencia de los datos, y este informe no les proporciona munición para sonar más dovish. Si acaso, es todo lo contrario. Para los traders de derivados, esta situación demanda comprar volatilidad a bajo precio. Con el mercado descontando una mano firme del BoC, la volatilidad implícita en las opciones del dólar canadiense a corto plazo ha caído, con opciones a tres meses rondando apenas el 6.0%. Esto parece demasiado bajo dada la clara divergencia entre las lecturas de inflación general y básica. Estamos buscando comprar estructuras de opciones, como straddles o strangles, antes de las reuniones del BoC en septiembre y octubre. Cualquier indicio de postura hawkish en el lenguaje del Banco causará una revalorización significativa, y estas posiciones se beneficiarán desproporcionadamente. Además, la aceleración en los precios de los bienes duraderos, que el informe señala que también está sucediendo en EE.UU., añade otra capa de complejidad. No es solo inflación local; está siendo alimentada por fricciones en la cadena de suministro y el comercio. Según los últimos datos de Estadísticas Canadá, los precios de los vehículos motorizados, un bien duradero clave, han sido un contribuyente principal al alza mensualmente. Esto hace que el trabajo del BoC sea aún más difícil, ya que la política monetaria es una herramienta imprecisa frente a tales presiones. Esta rigidez nos da la convicción de comenzar a contrarrestar la valoración dovish del mercado. Estamos buscando posicionarnos para una curva de rendimiento más plana, o incluso invertida, pagando tasas a corto plazo a cambio de recibir tasas a largo plazo, anticipando que el mercado tendrá que ampliar su cronograma para los recortes de tasas.

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