En los días recientes, ha habido un cambio mínimo en el mercado mientras los inversionistas esperan los datos del IPC de EE. UU. Los datos de empleo (NFP) trajeron un regreso a la realidad actual del mercado, reafirmando dos posibles recortes de tasas como el escenario base. Los próximos datos del IPC pueden influir en las expectativas del mercado, pero se necesitarían cifras que difieran de lo esperado para tener un impacto. Los datos que se alinean con las expectativas probablemente no alterarán significativamente los precios. Para fin de año, se pronostican posibles recortes de tasas: – Fed: 48 puntos básicos, con un 95% de probabilidad de que no haya cambios en la próxima reunión. – BCE: 23 puntos básicos, con un 97% de probabilidad de que no haya cambios. – BoE: 58 puntos básicos, con un 89% de probabilidad de un recorte de tasas. – BoC: 21 puntos básicos, con un 87% de probabilidad de que no haya cambios. – RBA: 56 puntos básicos, con un 80% de probabilidad de un recorte de tasas. – RBNZ: 33 puntos básicos, con un 72% de probabilidad de un recorte de tasas. – SNB: 9 puntos básicos, con un 85% de probabilidad de que no haya cambios. Para aumentos de tasas, el BoJ pronostica un incremento de 14 puntos básicos, con una probabilidad del 99% de que no haya cambios en la próxima reunión. La calma del mercado es precisamente donde vemos la oportunidad. Esta tranquilidad no es un signo de estabilidad; es la tensión antes del estallido. Mientras que los datos de empleo trajeron expectativas más sensatas, el próximo reporte del IPC de EE. UU. es la verdadera prueba. Con el consenso pronosticando un enfriamiento del IPC al 3.4% anual y una baja de la inflación subyacente al 3.6%, cualquier desviación desencadenará una reacción considerable. Un dato que esté en línea simplemente posterga el problema, pero una sorpresa en cualquier dirección deshará las posiciones rápidamente. Creemos que el mayor error de evaluación en este momento está en la volatilidad. El índice VIX, actualmente cerca de 13, no está valorando adecuadamente el riesgo de una sorpresa en el IPC que mueva el mercado. Esto nos recuerda situaciones similares a mediados de 2022, donde un VIX tranquilo fue destrozado por datos de inflación más altos de lo esperado, lo que provocó una avalancha en las acciones. Mientras funcionarios de la Fed como Williams pueden adoptar un tono equilibrado, estamos prestando más atención a la persistente inclinación hacia un enfoque más agresivo de miembros votantes como Kashkari, quien enfatizó recientemente que el banco central no está listo para declarar la victoria sobre la inflación. Esta tensión interna en la Fed no se refleja en primas de volatilidad tan bajas. Nuestra respuesta, por lo tanto, es comprar volatilidad. Estamos considerando posiciones de opciones cortas en índices principales antes de la publicación de los datos. Esto nos posiciona para beneficiarnos de la magnitud del movimiento, no de la dirección, que es precisamente donde vemos la complacencia del mercado. Mirando al extranjero, los 58 puntos básicos de recortes anticipados por Bailey parecen exagerados. Los últimos datos mostraron que el crecimiento salarial en el Reino Unido sigue siendo obstinadamente alto al 6.0%, una métrica clave que está vigilando el Banco de Inglaterra. Esta cifra persistente sugiere que su camino hacia los recortes es mucho más complicado de lo que implica el mercado, lo que convierte en atractivos los instrumentos financieros que apuestan en contra de un ciclo de recortes tan agresivo. De manera similar, los 23 puntos básicos anticipados para el BCE pueden subestimar su cautela. Con la última inflación subyacente en la eurozona mostrando resistencia al 2.7%, muy por encima de su objetivo, los responsables de políticas allí tienen poco incentivo para apresurarse. El verdadero juego de divergencia sigue siendo con el Banco de Japón. Aunque solo se anticipan 14 puntos básicos de aumentos, el yen sigue debilitándose, con el dólar recientemente superando el nivel de ¥156. Esta debilidad persistente, combinada con la propia inflación subyacente de Japón alcanzando el 2.2% en marzo, aumenta la probabilidad de un cambio de política más sustancial antes de lo esperado. La relación riesgo-recompensa para operaciones posicionadas para una sorpresa agresiva del BoJ se está volviendo cada vez más atractiva.

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