UBS ha revisado su predicción sobre un recorte de tasas por parte del Banco Central Europeo (BCE), cambiando la fecha esperada de julio a septiembre. Este ajuste se alinea con las expectativas del mercado, ya que los comerciantes anticipan un 97% de probabilidad de que no haya cambio en la política en la próxima reunión del BCE.
En la actualidad, los comerciantes pronostican solo alrededor de 20 puntos básicos de recortes para finales de año. Esta perspectiva refleja el sentimiento actual en los mercados financieros, donde no se esperan cambios de política significativos en el futuro inmediato.
Este ajuste por parte de UBS mueve su proyección en línea con lo que los mercados más amplios ya están sugiriendo: que el BCE es poco probable que actúe con urgencia. Con los datos de inflación indicando un enfriamiento gradual y el crecimiento salarial todavía un poco elevado, los responsables de la política parecen estar satisfechos con esperar. Lagarde ha mencionado la necesidad de “suficiente evidencia” sobre el retorno sostenible de la inflación a su objetivo antes de considerar un movimiento en las tasas—agregando peso a la previsión revisada.
Ahora que las previsiones apuntan a un recorte inicial potencialmente en el último trimestre, la volatilidad de las tasas a corto plazo puede comenzar a comprimirse ligeramente, ofreciendo un alivio modesto. Sin embargo, la valoración de opciones aún sugiere una baja convicción en cambios de política monetaria agresivos, ya que la trayectoria de las tasas sigue aplanándose silenciosamente. Los rendimientos de los Bunds a corto plazo han oscilado dentro de un rango estrecho, reflejando esta incertidumbre.
Parece probable que cualquier revalorización significativa en contratos a corto plazo pueda ser limitada a menos que los datos subyacentes cambien de ritmo. El BCE ha sido consistente en su mensaje de dependencia de datos; por lo tanto, la guía futura probablemente se mantendrá deliberadamente poco específica. Las recientes entrevistas de Philip Lane se inclinaron en esta dirección: los indicadores suaves acumulados, especialmente en servicios, ofrecen poco ímpetu para decisiones apresuradas.
Para nuestros modelos, eso significa que la mayor actividad está programada ahora en torno a la reunión del Consejo de Gobierno de septiembre. Al cruzar esto con las curvas de volatilidad implícita, hay algunas evidencias de un aumento en el interés abierto en esa ventana, especialmente en estructuras de Eurolibor y Euribor a corto plazo. Esto sugiere un creciente interés en operaciones condicionadas temporizadas alrededor de este horizonte revisado.
Dada tal evolución, estamos tratando cualquier rebote en el sentimiento del mercado hacia un enfoque agresivo como una oportunidad para disminución. Los datos de posicionamiento en el complejo de futuros STIR muestran una tendencia hacia una exposición neutral. La compresión en las expectativas de tasas terminales sugiere que el mercado ahora ve mucho menos potencial de aumento en este ciclo y está sopesando cuándo comienza el descenso.
Por ahora, la tarea es una de paciencia y precisión. Los componentes de inflación persistentes—particularmente en servicios—y las presiones salariales que continúan pueden aún desestabilizar las expectativas. Pero a menos que haya un shock externo o una sorpresa en los datos de inflación básica, creemos que la configuración actual de negociación fomenta estrategias de reducción constante y operaciones tácticas en la curva.
Al revisar la cadena de opciones, la inclinación en los vencimientos a más largo plazo destaca la demanda continua por protección a la baja. Los comerciantes parecen estar preparándose más para un retraso que para una aceleración. En términos prácticos, esto significa que estamos enfocándonos en una exposición escalonada, construyendo posiciones de recorte de tasas condicionales en el cuarto trimestre mientras continuamos moderando la sensibilidad a la duración en el corto plazo.
Los analistas de UBS no están solos en recalibrar expectativas. Otros bancos también han ajustado suavemente sus previsiones, inclinándose hacia acciones más tardías a medida que la actividad subyacente de la Eurozona se suaviza sin colapsar. Lo que importa ahora es la claridad sobre las tendencias del crecimiento salarial que podrían retrasar la desinflación, y por ende, mantener la política restrictiva por más tiempo del que algunos podrían esperar.
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