El reciente cambio de política de China hacia la “Anti-involución” busca abordar la intensa competencia improductiva en sus industrias. Este término describe rivalidades excesivas que no resultan en avances, que el presidente Xi Jinping busca regular en sectores como la energía solar, los vehículos eléctricos y el acero. El mercado ha reaccionado positivamente, con las acciones chinas en la parte continental, específicamente el CSI 300, mostrando un mejor rendimiento en julio. Morgan Stanley ahora muestra una preferencia por las acciones A sobre las listadas en Hong Kong. Las empresas de energía solar y acero se han beneficiado del potencial de reformas para limitar la sobrecapacidad y mejorar la rentabilidad. Implementar reformas está demostrando ser más desafiante en comparación con los esfuerzos de 2015 a 2018 que se centraron en sectores de propiedad estatal como el carbón y el acero. Los problemas de sobrecapacidad ahora afectan industrias competitivas del sector privado, intensificando las guerras de precios entre gigantes tecnológicos como Alibaba y JD.com. Corregir estos desequilibrios también puede requerir aumentar la demanda del consumidor, un área en la que Pekín ha tenido dificultades. No obstante, los analistas señalan el ajuste de política del gobierno como una indicación temprana de acciones adicionales para abordar estos problemas económicos. Lo que se ha expuesto aquí es un esfuerzo de Pekín por frenar lo que podría llamarse competencia destructiva: un entorno donde las empresas, en lugar de centrarse en la innovación o en ampliar mercados, se apresuran casi ciegamente a socavarse unas a otras. Esto ha afectado especialmente a sectores de alta tecnología e industrial donde la expansión ha superado con creces la demanda. Xi parece estar intentando un reajuste: cambiar la atención de la mera escala a algo más cercano al crecimiento sostenible. Los mercados fueron rápidos en captar las señales. Hemos visto que el capital comienza a desplazarse hacia el interior—literalmente—con flujos de inversiones en acciones que favorecen a las empresas listadas en la parte continental. Esto no es ruido. Refleja un respaldo más fuerte a las reformas destinadas a abordar la baja rentabilidad gestionando cómo se añade capacidad en sectores sensibles. ¿El resultado? Ganancias estables en índices como el CSI 300, lo que refuerza la idea de que las empresas nacionales podrían beneficiarse una vez que se acomoden estos ajustes de capacidad. Sin embargo, el camino hacia adelante no es lineal. Reformar empresas estatales sobredimensionadas de carbón y acero hace unos años pudo haber parecido difícil en ese momento, pero eran probablemente más fáciles de dirigir—impulsadas por mandatos y menos sujetas a la competencia real. Esta vez, el campo de batalla incluye empresas privadas ágiles que defienden ferozmente su participación en el mercado a corto plazo. Lo que estamos viendo ahora es una ineficiencia más profunda y arraigada en partes de la economía que son demasiado grandes y demasiado distribuidas para corregirse con una sola política. Liu y su equipo han destacado la descoordinación entre la producción y el consumo subyacente. La oferta sigue creciendo porque los incentivos corporativos están orientados hacia la expansión—hay prestigio y capital político en ello. Pero el motor del consumo interno se ha estado ralentizando. Esto agrega freno. También significa que ajustar la oferta no puede suceder en un vacío. Simplemente cerrar fábricas o detener la construcción no mejorará el entorno empresarial en general a menos que los hogares desarrollen confianza para gastar. A corto plazo, sospechamos que el enfoque seguirá siendo en la comunicación. Hacer saber a las empresas que la sobreinversión no conducirá al apoyo estatal es una forma de frenar la expansión. Al mismo tiempo, limitar los juegos de precios especulativos en el comercio minorista tecnológico o en sectores pesados en materias primas podría restaurar la disciplina de precios. Los comerciantes de derivados que observan estos cambios ahora tienen una oportunidad. Durante períodos de transición política, la volatilidad implícita tiende a aplanarse antes de que se encuentren nuevas líneas de base. Debido a que la dirección del gobierno, aunque desafiante, se está haciendo clara—la producción debe reflejar la demanda real—la rotación del sector probablemente seguirá. Ya hemos visto cómo las diferencias entre empresas listadas en Hong Kong y aquellas que cotizan en Shanghái responden en consecuencia. Los comerciantes deben cuantificar la sensibilidad de las ganancias al volumen frente a los precios. Los sectores donde las ganancias dependen casi por completo de costos bajos y tácticas de ventas agresivas pueden estar expuestos a choques. Por otro lado, las empresas integradas verticalmente o con disciplina en el capital—las que ya operan de manera eficiente—probablemente saldrán beneficiadas una vez que la presión de sobreoferta se relaje. En este contexto, la clave ha sido interpretar el tono de Pekín y notar dónde reacciona el capital más rápido. En mercados dirigidos por políticas, la acción a menudo llega antes de la confirmación.

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