El Banco Central Europeo (BCE) está bien posicionado para evaluar eficazmente sus acciones futuras. Si los riesgos para el crecimiento se agravan y conducen a una desaceleración de la inflación, el BCE podría necesitar seguir relajando su política monetaria.
Con un posible declive en la influencia global de los mercados estadounidenses, pueden surgir nuevas oportunidades para Europa. Europa tiene el potencial de beneficiarse de la reubicación global de carteras, pero se necesitará acción decisiva para aprovechar estas oportunidades.
Lo que ya se ha mencionado aquí es que el BCE se encuentra en una posición razonablemente estable para tomar decisiones sobre tasas de interés y herramientas monetarias más amplias basadas en datos económicos. Si la actividad económica se debilita más de lo previsto y las presiones de precios disminuyen, es muy probable que el banco central implemente recortes adicionales en las tasas u otras medidas de apoyo. La sugerencia es que están no solo preparados para relajar la política, sino que si las condiciones empeoran, se podría considerar completamente justificado.
Otro punto importante se relaciona con el cambio en los flujos de capital global. A medida que la exposición a los activos estadounidenses se vuelve ligeramente menos dominante, hay espacio para que los mercados europeos atraigan más inversores a largo plazo. Esto no es automático; depende de que los responsables de políticas europeas tomen medidas que hagan que los activos europeos sean más atractivos, y se implica que esto requerirá compromiso en lugar de solo suerte o circunstancias externas.
Desde la perspectiva de las tasas a corto plazo y la posición de opciones, hemos comenzado a notar que los operadores están asignando gradualmente probabilidades más altas a un alivio adicional antes de fin de año. La volatilidad en los swaps en euros aún no ha reaccionado fuertemente, aunque las curvas a plazo se han aplanado, especialmente en el mercado de 6 a 12 meses. En parte, esto refleja una vista de que los recortes de tasas a corto plazo podrían llegar antes de lo asumido anteriormente, con un ritmo más lento de endurecimiento por parte de colegas globales que agrega más peso.
Lagarde dejó en claro que las decisiones dependen de los datos, pero cuando juntamos los recientes indicadores de crecimiento y la dinámica de la inflación subyacente, la barrera para endurecer parece mucho más alta que para recortar. Sus comentarios no eran de naturaleza acomodaticia, pero los mercados interpretaron el tono como un Apertura a más acomodación, especialmente si la demanda interna pierde más impulso.
Con esto en mente, la volatilidad implícita en los contratos STIR puede ajustarse rápidamente si los datos confirman la probabilidad de una inflación en desaceleración. En las últimas semanas, hemos estado atentos a la exposición gamma cerca de fechas clave de vencimiento y comenzamos a considerar escenarios donde señales acomodaticias conducen a eventos de reajuste pronunciados en un entorno de baja liquidez. Los operadores involucrados en posiciones a corto plazo deberían considerar reducir la dependencia de coberturas estáticas, particularmente aquellas concentradas en activos de entrega del tercer trimestre, ya que la actual desventaja sugiere asimetría en los resultados potenciales.
También vale la pena señalar que cuando el testimonio de Powell insinúa paciencia en lugar de urgencia, los rendimientos de los bunds se desacoplaron ligeramente de los rendimientos del Tesoro. Lo mismo no ocurrió hace unos meses, y ese cambio importa. Sugiere que la sensibilidad entre activos puede disminuir, lo que puede abrir oportunidades dentro de productos de tasas intraeuropeos, particularmente a medida que la transmisión de políticas se vuelve más fragmentada a través de los diferenciales de corto plazo.
Como operadores de opciones, deberíamos monitorear el peso de la probabilidad dado a los recortes anticipados frente a un alivio acumulativo. La forma de la curva no coincide con la dispersión en los resultados macroeconómicos recientes, lo que significa que la reacción al próximo lote de datos de PMIs o crecimiento salarial podría ser más pronunciada que la media. Esto hace que la posicionamiento ante riesgos de eventos sea más sensible, con posibles exageraciones cerca de finales de mes.
Las recientes declaraciones de Scholz sobre la resiliencia continental están destinadas a reforzar la confianza del mercado, pero no pondríamos mucha fe en la retórica a menos que se siga con una acción fiscal coordinada. El efecto de tracción necesario para que los datos de la zona euro sean más fuertes no ha progresado, y el camino de tasas del BCE seguirá estando limitado a menos que la inflación sea más alta de lo que sugieren actualmente los índices de servicios.
En este entorno, estamos ajustando las diferencias de ratio y las primas de sesgo para reflejar un rango más amplio de caminos de política. Las primas a plazo están demasiado comprimidas dado la incertidumbre sobre la demanda externa. Si las medidas crediticias francesas o italianas decepcionan, podrían ejercer más presión sobre los diferenciales de rendimiento regionales.
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