Pérdidas de la Reserva Federal y Tenencias de Activos
Las pérdidas de la Reserva Federal están vinculadas a sus acciones de compra de activos en lugar del marco de políticas más amplio. Actualmente, la Fed tiene demasiados activos a largo plazo. El balance se expandió significativamente después de COVID-19 para estimular el crecimiento económico. Se pone énfasis en deshacer estas posiciones, pero el proceso debe abordarse con cautela. La guía actual indica un desmantelamiento constante, pero controlado, de los activos de la Reserva Federal, destacando un ritmo cuidadosamente medido. La reducción en curso no lleva la urgencia que antes se temía. Más bien, refleja una preferencia por la previsibilidad y evitar cambios repentinos en los mercados de financiación clave. Las tenencias de letras, que maduran rápidamente y tienen un riesgo de tasa de interés relativamente bajo, son vistas como un destino más seguro para la reinversión. Ese cambio no solo afecta la estructura del portafolio del banco central. También afecta la liquidez, los rendimientos a corto plazo y, de manera indirecta, un amplio conjunto de expectativas del mercado. Powell y sus colegas, los arquitectos detrás de estas decisiones, parecen darle más peso a la estabilidad del mercado que a reducir agresivamente el balance. En lugar de apresurarse a eliminar el apoyo, están permitiendo que parte de él se disuelva de forma natural, permitiendo que las condiciones de financiación se ajusten con el tiempo. El objetivo propuesto de $5.8 billones indica que el proceso no se ha pausado, simplemente se ha suavizado. En cuanto a los niveles de reservas, la caída de $3.3 billones a $2.7 billones invita a repensar los niveles de liquidez cómodos. La Instalación de Recompra Inversa ya ha insinuado que los bancos y fondos están dispuestos a estacionar capital cuando las alternativas seguras son escasas. A medida que esa instalación se va reduciendo gradualmente, las reservas podrían caer más rápido de lo esperado, pero el rango objetivo proporciona un límite inferior que los responsables de políticas probablemente no cruzarán a la ligera.Comprendiendo las Pérdidas Actuales y las Implicaciones de las Tasas
Entender la razón de las pérdidas actuales es igualmente importante. Se derivan en gran medida de la posición sobredimensionada en activos a largo plazo que se acumuló cuando los rendimientos eran artificialmente bajos. A medida que las tasas subieron, los ingresos de estos activos ya no cubrieron los intereses pagados sobre reservas y recompras inversas. La discrepancia ahora está integrada en las expectativas futuras. Esto hace que la curva de bonos, particularmente en el tramo de 3 a 5 años, sea muy sensible a la comunicación de los responsables de políticas. Para quienes observamos derivados, esto sugiere que cualquier sorpresa hawkish podría provocar un reajuste significativo allí, más que en cualquier extremo de la curva. Los diferenciales de calendario y las operaciones de valor relativo más adelante pueden ser menos atractivas a menos que estén ancladas por otros datos de apoyo. La reducción del balance, aunque gradual, mantiene una oferta constante bajo las tasas de endeudamiento a corto plazo. También presiona ligeramente las primas a plazo más altas. En el corto plazo, podríamos posicionarnos en torno a la expectativa de que los rendimientos permanecerán limitados, pero menos comprimidos. La monotonía en el pronóstico de la tasa de política se contrarresta con sutiles incrementos hacia arriba en el margen. La tendencia de favorecer letras sobre bonos también implica subastas frecuentes del Tesoro en el espacio de corto plazo. Esto crea oportunidades en torno a la congestión de subastas y posibles deslocalizaciones. Las operaciones de financiación que se benefician de picos periódicos en las tasas de recompra a corto plazo pueden encontrar nueva vida en un entorno donde la oferta de colateral aumenta mientras los saldos se reducen. Cada giro en esta trayectoria tendrá efectos conectados en futuros, swaps y la forma de la volatilidad implícita. Las decisiones insinuadas en las recientes actas sugieren que hay más apetito por la opcionalidad que por un endurecimiento total. Si ese es el caso, los empujadores de la curva a mediano plazo, o las exposiciones que favorecen la expansión sutil de las primas de riesgo en la zona media de la curva, pueden ofrecer mejores perfiles de recompensa-riesgo. Las próximas semanas requerirán una aguda sensibilidad a cualquier ajuste en el ritmo de disminución y señales de reinversión en letras. Un enfoque especial hacia las condiciones de liquidez en los mercados de swaps de divisas o los rendimientos de letras del Tesoro frente a las tasas de recompra inversa de la Fed podría ofrecer pistas tempranas. Como siempre, anticipar sorpresas de precios en futuros antes de que lleguen ha sido la operación más rentable, no perseguirlas después del hecho.Empieza a operar ahora — haz clic aquí para crear tu cuenta real en VT Markets.
