La presión persiste sobre el presidente de la Fed, Powell, y la Reserva Federal. El enfoque está en las tasas de interés, que se considera que están al menos tres puntos demasiado altas. Los comentarios dirigidos a Powell también alcanzan a otros miembros de la Fed. Si estas ideas ganan fuerza entre ellos, la tendencia puede cambiar. Gran parte del resultado dependerá de los datos de inflación. Powell anticipa que la inflación aumentará en junio, julio y agosto. Las cifras de inflación de junio estarán disponibles pronto. El Índice de Precios al Consumidor de julio saldrá el 15 de julio, seguido por el Índice de Precios al Productor el 16 de julio. Con las cifras de inflación de junio a punto de publicarse, esperamos pequeñas fluctuaciones en los próximos meses. Powell ya ha establecido expectativas en esta dirección, lo que significa que cualquier aumento por debajo del estándar implícito podría hacer que los comerciantes consideren un camino más favorable para las tasas. Los mercados han incorporado en gran medida la perspectiva de Powell, es decir, un aumento temporal, por lo que cualquier desviación, ya sea más abrupta o más suave, probablemente será recibida con ajustes de precios agudos en los contratos de futuros. Lo que está claro en la sección anterior es que la política monetaria aún podría no estar en un curso fijo. Aunque los rendimientos a corto reflejan la idea de que la inflación aún no ha alcanzado firmemente la meta del banco central, un aumento demasiado pronunciado en las cifras de CPI o PPI confirmaría esa visión. Sin embargo, sin confirmación, algunos miembros del FOMC pueden cambiar silenciosamente su postura. Ese cambio, si ocurre, tiende a notarse menos a través de canales oficiales y más a través de cambios sutiles en el lenguaje: discursos, actas o incluso respuestas dadas durante apariciones informales. Waller y otros en la Junta son conocidos por revelar cambios de opinión antes que otros. Si los datos de inflación parecen más benignos que la línea básica de Powell, incluso por un solo mes, alguien como Waller podría presentarlo como evidencia persuasiva para reconsiderar un mayor endurecimiento, o al menos justificar una pausa. En nuestra opinión, esto hace que la fijación de precios de opciones sea inusualmente sensible. Los sesgos de reversión de riesgo pueden comenzar a inclinarse de nuevo hacia las llamadas, particularmente en la zona de 2 a 6 meses. Esto puede reflejar una creciente confianza en una respuesta política más moderada si la inflación no avanza. Cualquier cobertura de riesgos al alza en las tasas debe tomarse en serio durante este período. El conjunto clave de fechas para nosotros permanece sin cambios. El 15 de julio mostrará cómo progresaron los precios al consumidor, mientras que el día siguiente dará una lectura sobre los costos de insumos en la economía en general. Estas dos cifras, si divergen, podrían inyectar mayor volatilidad, ya que una refleja precios en el mundo real y la otra influye en la manufactura y las cadenas de suministro. Más allá de eso, las diferencias en los swaps y los futuros de fondos de la Fed deben ser monitoreadas durante las 48 horas que rodean ambas publicaciones. Históricamente, hemos visto que incluso una sorpresa leve puede causar una revaloración significativa en toda la curva, especialmente en los instrumentos a corto plazo. Dada la previsión de Powell, los comerciantes deben reevaluar los deltas y gammas en anticipación a esta ventana. Preste mucha atención a las expectativas incorporadas en los strips de Eurodólar y los FRAs de SOFR antes de los datos. La tensión entre la creencia del mercado y las orientaciones de los responsables de políticas sugiere que la revalorización puede comenzar con volumen moderado y luego acelerar rápidamente. Esto hace que los puntos de entrada antes del CPI sean más arriesgados pero potencialmente más gratificantes, siempre que la exposición esté activamente cubierta antes de la publicación. En esencia, los comerciantes deben evitar apoyarse en tendencias pasadas. La postura del mercado aún refleja dudas, y una sorpresa de un solo mes, ya sea al alza o a la baja, podría encender una discusión más amplia entre la Fed. No lo dirán en voz alta al principio. Pero lo veremos en cómo dejan de decir algunas cosas y eligen diferentes palabras.

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