El Secretario de Comercio de EE. UU., Howard Lutnick, anunció una esperada liberación de 15 a 20 cartas en los próximos días. Mencionó posibles aranceles al cobre a finales de julio o agosto y planes de conversaciones comerciales con China, junto a representantes del Tesoro y Comercio de EE. UU., a principios de agosto. Una guerra comercial implica que los países usan proteccionismo extremo como aranceles, lo que lleva a un aumento en los costos de importación. El conflicto comercial entre EE. UU. y China comenzó en 2018 con aranceles estadounidenses sobre productos chinos, a lo que China respondió con medidas similares. A pesar de un acuerdo de Fase Uno en 2020 para reducir tensiones, los aranceles en gran medida permanecieron. Con el regreso de Donald Trump como presidente de EE. UU., se anticipan tensiones crecientes con China. Durante su campaña de 2024, Trump prometió imponer aranceles del 60% a China. Esta guerra comercial renovada afecta a las economías globales y las cadenas de suministro, lo que influye en el gasto y contribuye a la inflación. Los comentarios de Lutnick sugieren una inminente oleada de notificaciones oficiales dirigidas a socios comerciales específicos, lo que interpretamos como una preparación inicial antes de maniobras más amplias en la política comercial. Aunque estas cartas podrían tener solo un peso diplomático al principio, indican un cambio firme en la postura de Washington hacia el comercio, especialmente con respecto al cobre, un material básico profundamente involucrado en las cadenas de suministro industrial. La mención de posibles aranceles sobre este metal para finales del verano agrega un elemento de tiempo que podría coincidir con cambios de liquidez en futuros de materias primas y un reajuste más amplio en los insumos para empresas tecnológicas y energéticas. Además, el anuncio de conversaciones comerciales de alto nivel con funcionarios chinos este agosto implica una alineación interna en EE. UU. entre autoridades fiscales y comerciales. También allana el camino para un reajuste de políticas en lugar de una escalada repentina, pero la historia nos dice que estas reuniones rara vez avanzan sin una preparación administrativa. El período de 2018 a 2020 sigue siendo instructivo aquí: los aranceles anunciados entonces desencadenaron reacciones en cadena que se extendieron mucho más allá de su alcance inicial, sorprendiendo incluso a los participantes del mercado más experimentados. Muchos instrumentos vieron picos de volatilidad no directamente relacionados con los fundamentos, sino más bien con el momento político y la incertidumbre regulatoria. En nuestra perspectiva, hay varios puntos de presión que podrían hacerse visibles una vez que se liberen estas cartas. Los comerciantes que dependen de correlaciones entre la volatilidad de las acciones y los metales podrían ver distorsiones. Para los márgenes que involucran cobre y activos relacionados, como el aluminio o contratos de tierras raras, los costos de cobertura podrían aumentar. Esto es especialmente cierto si el lenguaje en las cartas revela detalles sobre productos o insinúa políticas retroactivas. Las especulaciones sobre aranceles no son nuevas, pero el regreso de Trump a la Casa Blanca añade un riesgo futuro que no es puramente teórico. Su promesa de campaña de imponer un arancel del 60% a los productos chinos enmarca el mercado no en torno al “si” sino al “cuándo”, y más importante aún, “cuánto”. Las instituciones probablemente comenzarán a incorporar estas suposiciones en los modelos de precios antes de lo que algunos podrían esperar. No se trata solo de un impacto directo de los aranceles, sino de un comportamiento anticipado: anticipar compras, acumular inventarios, alterar cadenas de suministro, que comienza mucho antes de que se implementen los instrumentos legales. Es importante considerar el verano temprano como un periodo donde las expectativas se endurecerán. Hemos visto en años anteriores cómo los mineros, operadores de carga y fabricantes de productos terminados responden a señales regulatorias, incluso indirectas. Para los mercados de derivados, eso significa que las oportunidades surgirán al observar cambios en los márgenes y la volatilidad implícita en los nombres vinculados a materias primas. Por ejemplo, la divergencia entre futuros y precios spot en los ETF de metales podría ampliarse si las probabilidades de aranceles se incorporan a las tasas nocturnas o a los cálculos de carga en dólares. Es aún más apremiante cómo responden otros socios comerciales. En ciclos anteriores, las medidas de represalia llegaron más rápido de lo que sugirieron los modelos de consenso. Canadá y la UE, por ejemplo, adoptaron pronto aranceles de represalia sobre selectos productos estadounidenses. Esto no es historia lejana; sienta un precedente. Para quienes participan en la exposición sintética a patrones comerciales globales a través de opciones de divisas o índices transfronterizos, eso merece una observación cercana. No anticipamos una repetición de la secuencia exacta de 2018. Pero la estructura es familiar: cartas públicas, señales económicas, reuniones internacionales y aranceles que aumentan gradualmente. Los comerciantes ya no pueden asumir un entorno comercial estable para el tercer trimestre. Las revisiones a los modelos pueden necesitar considerar no solo los aranceles principales, sino también ajustes en las primas de riesgo implícitas en todos los sectores, particularmente tecnológico, minero e industrial.

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