Las empresas del S&P 500 van camino de encadenar un tercer trimestre consecutivo con un crecimiento de beneficios superior al 25%, seg\u00fan FactSet, y los m\u00e1rgenes de beneficio alcanzaron el 17% en el periodo abril\u2013junio, el nivel m\u00e1s alto de su serie desde 2009. Sin embargo, el efectivo que sustenta esos resultados se ha ido debilitando durante dos a\u00f1os, en gran medida concentrado en un peque\u00f1o grupo que est\u00e1 construyendo capacidad de centros de datos para IA. Parte del desfase es de calendario: los grandes desembolsos se pagan por adelantado, pero llegan a la cuenta de resultados de forma gradual v\u00eda amortizaciones, lo que implica que la brecha termina traslad\u00e1ndose a los beneficios a medida que se acumulan esos cargos.<\/p>\n\n
Los estrategas de Bank of America miden el flujo de caja libre como porcentaje del beneficio declarado y sit\u00faan la ratio para los pr\u00f3ximos 12 meses en torno al 85% para la mayor parte del \u00edndice, frente a aproximadamente el 90%\u201395% entre 2016 y 2023, mientras que los hyperscalers se sit\u00faan cerca del -15%. Para los cuatro mayores gastadores \u2014Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta\u2014, el capex en el trimestre abril\u2013junio fue de 165.000 millones de d\u00f3lares frente a 37.000 millones de amortizaciones, comparado con 88.000 millones y 25.000 millones un a\u00f1o antes; el beneficio operativo subi\u00f3 a 128.000 millones desde 105.000 millones, dejando unos 7.000 millones de caja tras el gasto en equipos. Se prev\u00e9 que gasten alrededor de 730.000 millones en 2026 con amortizaciones cercanas a 150.000 millones anuales, y Moody\u2019s espera que el gasto de las mayores compa\u00f1\u00edas de la nube se acerque a 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares en 2027; FactSet pronostica un crecimiento del 65,1% del beneficio tecnol\u00f3gico del tercer trimestre, liderado por los fabricantes de chips. Las recompras afrontan presi\u00f3n: S&P Dow Jones Indices estima que las recompras suponen alrededor de 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares al a\u00f1o de demanda de acciones del S&P 500, pero Alphabet y Meta recompraron 72.000 millones en 2025 y nada en el 1S 2026, cuando Meta se endeud\u00f3 por 24.900 millones y Alphabet capt\u00f3 49.600 millones mediante emisiones de capital y preferentes convertibles.<\/p>\n\n
Las estimaciones de beneficios del S&P 500 para el 3T 2026 muestran que la tecnolog\u00eda lidera el crecimiento en torno al 18%\u201320% interanual, mientras que el capex total de la gran tecnolog\u00eda de mega capitalizaci\u00f3n para 2026 se proyecta por encima de 300.000\u2013400.000 millones de d\u00f3lares. Hist\u00f3ricamente, durante ciclos de capex elevados como el despliegue tecnol\u00f3gico de finales de los a\u00f1os 90, los m\u00e1rgenes de flujo de caja libre se comprimieron con fuerza antes de que las cifras de beneficios reflejaran la desaceleraci\u00f3n. Cabe esperar una fricci\u00f3n estructural similar sobre los m\u00e1rgenes netos reportados a medida que avancen los calendarios de amortizaci\u00f3n plurianuales.<\/p>\n\n
De cara a los resultados de finales de octubre de 2026, debemos posicionar las carteras de derivados ante un aumento de los picos de volatilidad impl\u00edcita en torno a los anuncios de las mega caps. Con la asimetr\u00eda (skew) de las opciones reflejando actualmente una protecci\u00f3n de riesgo de cola barata en relaci\u00f3n con trimestres hist\u00f3ricos de resultados, comprar straddles largos o spreads de calendario sobre hyperscalers clave puede capturar la expansi\u00f3n de volatilidad previa a los resultados. Esto protege la exposici\u00f3n frente a revelaciones s\u00fabitas de compresi\u00f3n de m\u00e1rgenes cuando se publiquen las cifras de beneficio operativo.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n deber\u00edamos considerar el uso de spreads de puts sobre \u00edndices amplios de mercado para cubrir la falta estructural de apoyo de las recompras. Hist\u00f3ricamente, las recompras corporativas representaron m\u00e1s de 900.000 millones de d\u00f3lares de demanda anual de renta variable, proporcionando un suelo estable durante las correcciones. Sin ese colch\u00f3n de flujo de caja por parte de los grandes actores tecnol\u00f3gicos, los movimientos bajistas del \u00edndice podr\u00edan volverse mucho m\u00e1s agresivos y con menos amortiguaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Para trading de valor relativo, podemos analizar estrategias de dispersi\u00f3n entre fabricantes de semiconductores y compradores hyperscale. Mientras el capex se mantenga elevado, los beneficios a corto plazo de los fabricantes de chips superar\u00e1n a los gigantes de la nube, con menos caja disponible, creando una clara oportunidad long-short mediante opciones sobre acciones. No obstante, hay que vigilar de cerca las gu\u00edas, ya que cualquier indicio de recorte de capex hundir\u00e1 r\u00e1pidamente las primas de las calls de los fabricantes de chips.<\/p>\n\n\n\n